眾所周知，動力電池是新能源汽車的核心部件，成本占整車的40％。隨著中國新能源汽車補貼的下降，動力電池企業(yè)作為核心供應(yīng)商在被迫降價的同時，也要面對上游原材料成本的壓力。

高工產(chǎn)研鋰電研究所GGII數(shù)據(jù)顯示，2017年底動力電池價格較2017年初下滑20％～25％：磷酸鐵鋰動力電池組價格從年初的1．8～1．9元／Wh下降到年底的1．45～1．55元／Wh；三元動力電池組價格從年初的1．7～1．8元／Wh下降到年底的1．4～1．5元／Wh。

三元正極材料成本居高不下

作為最關(guān)鍵部分，正極材料一方面成本占比最大，是動力電池成本下降的主要突破方向；另一方面，正極的選擇也決定了電池的性能情況，如穩(wěn)定性、能量密度等。

動力電池原材料成本占比

數(shù)據(jù)來源：璞泰來招股說明書、IIT、光大證券研究所

2017年中國四大關(guān)鍵材料（正負極材料、隔膜、電解液）產(chǎn)值610億元，同比增長62％。正極材料產(chǎn)值占比最大，達71．5％。同時，正極材料產(chǎn)值增幅最大，主要系2017年電解鈷漲幅超過100％，碳酸鋰價格漲幅超過30％，使正極材料價格大幅上漲。

2017年動力電池原材料成本變化

數(shù)據(jù)來源：鑫欏投資、光大證券研究所

2017年底較年初，磷酸鐵鋰電池原材料成本從453．15元／KWh下降到了385．41元／KWh，降幅近15％；三元鋰電池原材料成本從463．75元／KWh上漲到了545．31元／KWh，漲幅達17．6％。

原材料為什么這么貴？

1．正極材料

正極材料占電池總成本的30％～40％，其性能直接決定了動力鋰電池容量上限，是產(chǎn)業(yè)鏈的核心部分，其價格走勢的影響最大

近兩年，三元正極價格仍在高位，磷酸鐵鋰正極有一定下降。未來隨著高能量密度的要求，三元電池占比不會降，這意味著正極材料的價格還將維持。申萬宏源的研究報告頁顯示，作為原材料的電解鈷價格從2016年以來就基本單邊上揚，近期雖有所回落，但還在40萬元／噸左右。

而從整個產(chǎn)業(yè)鏈角度看，一方面上游資源漲價階段，議價能力極強，且盈利情況非常好；同時下游電芯企業(yè)競爭激烈，降價壓力巨大；因此中游正極廠商將面臨成本上升、銷售價格承壓的雙重壓力，整體盈利困難，東風(fēng)證券研究所的研究結(jié)果顯示，2017 年各正極公司毛利率水平均處于較低水平。業(yè)內(nèi)平均毛利率為10～20％左右。擁有上游資源優(yōu)勢的公司如格林美的毛利率可達20％以上。

部分公司三元材料毛利率

資料來源：東方證券研究所

2．負極材料

根據(jù)鑫欏資訊的統(tǒng)計，自新能源汽車大規(guī)模推廣的2015年以來，只有2016年略微下降，進入2017以后就都在高位。

負極材料產(chǎn)品技術(shù)、市場已經(jīng)十分成熟，龍頭的規(guī)模、資本實力優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調(diào)研顯示，2016全年國內(nèi)負極材料產(chǎn)量11．83 萬噸，同比增長62．5％，2015 年中國負極材料產(chǎn)量7．28 萬噸，同比增長42．7％。其中，動力電池帶動人造石墨需求增長迅猛。從產(chǎn)品角度看，石墨碳類負極材料容量已做到360mAh／g，已經(jīng)接近372mAh／g 的理論克容量，產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)十分成熟。負極產(chǎn)量前三企業(yè)市占率過半，龍頭規(guī)模優(yōu)勢凸顯。從競爭格局來看，排名國內(nèi)負極材料的前三位置的企業(yè)分別為貝特瑞、上海杉杉和江西紫宸（公司全資子公司），2016 年，此三家公司國內(nèi)市場市占率超過55％，規(guī)模、客戶優(yōu)勢突出。

市場集中度較高，人造石墨已經(jīng)成為目前鋰電負極材料的主流，受益技術(shù)革新，碳納米管、石墨烯等新型負極材料的研究也逐漸開始，目前已有部分實現(xiàn)小批量生產(chǎn)。

3．電解液

電解液是四大材料中唯一一個產(chǎn)值出現(xiàn)下滑材料，因為其主要原材料六氟磷酸鋰價格從2017年年初35萬／噸一路下跌至15萬／噸，使電解液的價格從7．5～8．5萬／噸下降至4～6萬／噸。

4．隔膜

隔膜是鋰離子電池組件中技術(shù)含量較高的部分，受三元鋰電快速發(fā)展帶動，濕法工藝有望成為主流。未來的隔膜產(chǎn)業(yè)龍頭需要具備強大的研發(fā)力量、有效專利、資金實力、高端裝備以及創(chuàng)新技術(shù)。隔膜平均價格從2016年的4．2元／平方米，下降到3．5元／平方米左右。

被壓榨的企業(yè)利潤

綜上所述，動力電池原材料價格總體并未呈現(xiàn)大幅下降趨勢，這讓動力電池價格下降的幅度不高。2017年，各動力電池企業(yè)毛利迅速下降，最重要原因就是價格下降而原材料成本堅挺。我們完全可以通過2017年國內(nèi)動力電池價格走勢，對2018年的市場行情做簡單預(yù)測。

縱觀2017全年，磷酸鐵鋰電池原材料成本小幅下降，三元鋰電池原材料成本漲幅明顯，若算上產(chǎn)品生產(chǎn)成本（人力、能耗等），動力電池企業(yè)的毛利潤將收到不同程度的擠壓。若按照20％的降幅保守估計，2018年底，磷酸鐵鋰電池的售價可能將到達1160～1240元／KWh，而三元鋰電池（NCM523）的售價可能將到達1120～1200元／KWh的水平。

上游原材料價格相對堅挺，下游主機廠壓價，動力電池市場競爭激烈、淘汰進程加速的局面業(yè)已形成，在一線企業(yè)通過技術(shù)、規(guī)模和價格優(yōu)勢不斷蠶食市場份額的大背景下，弱勢企業(yè)面臨被淘汰的命運似乎已是注定。 實際上，從2017年前三季度國內(nèi)動力電池的投資擴產(chǎn)項目來分析，加碼動力電池投資的要么是已經(jīng)有一定規(guī)模的企業(yè)，要么是有大資本支持的新面孔，規(guī)模較小的電池企業(yè)擴產(chǎn)步伐明顯放慢。

未來一定是強者愈強的時代，在激烈的價格戰(zhàn)下，2018年底動力電池產(chǎn)品的實際價格可能會比預(yù)測中的更低。犧牲利潤搶占市場，在烽煙四起的戰(zhàn)場上，行業(yè)洗牌大幕即將拉開。