眾所周知，動(dòng)力電池是新能源汽車的核心部件，成本占整車的40％。隨著中國(guó)新能源汽車補(bǔ)貼的下降，動(dòng)力電池企業(yè)作為核心供應(yīng)商在被迫降價(jià)的同時(shí)，也要面對(duì)上游原材料成本的壓力。

高工產(chǎn)研鋰電研究所GGII數(shù)據(jù)顯示，2017年底動(dòng)力電池價(jià)格較2017年初下滑20％～25％：磷酸鐵鋰動(dòng)力電池組價(jià)格從年初的1．8～1．9元／Wh下降到年底的1．45～1．55元／Wh；三元?jiǎng)恿﹄姵亟M價(jià)格從年初的1．7～1．8元／Wh下降到年底的1．4～1．5元／Wh。

三元正極材料成本居高不下

作為最關(guān)鍵部分，正極材料一方面成本占比最大，是動(dòng)力電池成本下降的主要突破方向；另一方面，正極的選擇也決定了電池的性能情況，如穩(wěn)定性、能量密度等。

動(dòng)力電池原材料成本占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：璞泰來(lái)招股說(shuō)明書、IIT、光大證券研究所

2017年中國(guó)四大關(guān)鍵材料（正負(fù)極材料、隔膜、電解液）產(chǎn)值610億元，同比增長(zhǎng)62％。正極材料產(chǎn)值占比最大，達(dá)71．5％。同時(shí)，正極材料產(chǎn)值增幅最大，主要系2017年電解鈷漲幅超過100％，碳酸鋰價(jià)格漲幅超過30％，使正極材料價(jià)格大幅上漲。

2017年動(dòng)力電池原材料成本變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：鑫欏投資、光大證券研究所

2017年底較年初，磷酸鐵鋰電池原材料成本從453．15元／KWh下降到了385．41元／KWh，降幅近15％；三元鋰電池原材料成本從463．75元／KWh上漲到了545．31元／KWh，漲幅達(dá)17．6％。

原材料為什么這么貴？

1．正極材料

正極材料占電池總成本的30％～40％，其性能直接決定了動(dòng)力鋰電池容量上限，是產(chǎn)業(yè)鏈的核心部分，其價(jià)格走勢(shì)的影響最大

近兩年，三元正極價(jià)格仍在高位，磷酸鐵鋰正極有一定下降。未來(lái)隨著高能量密度的要求，三元電池占比不會(huì)降，這意味著正極材料的價(jià)格還將維持。申萬(wàn)宏源的研究報(bào)告頁(yè)顯示，作為原材料的電解鈷價(jià)格從2016年以來(lái)就基本單邊上揚(yáng)，近期雖有所回落，但還在40萬(wàn)元／噸左右。

而從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈角度看，一方面上游資源漲價(jià)階段，議價(jià)能力極強(qiáng)，且盈利情況非常好；同時(shí)下游電芯企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，降價(jià)壓力巨大；因此中游正極廠商將面臨成本上升、銷售價(jià)格承壓的雙重壓力，整體盈利困難，東風(fēng)證券研究所的研究結(jié)果顯示，2017 年各正極公司毛利率水平均處于較低水平。業(yè)內(nèi)平均毛利率為10～20％左右。擁有上游資源優(yōu)勢(shì)的公司如格林美的毛利率可達(dá)20％以上。

部分公司三元材料毛利率

資料來(lái)源：東方證券研究所

2．負(fù)極材料

根據(jù)鑫欏資訊的統(tǒng)計(jì)，自新能源汽車大規(guī)模推廣的2015年以來(lái)，只有2016年略微下降，進(jìn)入2017以后就都在高位。

負(fù)極材料產(chǎn)品技術(shù)、市場(chǎng)已經(jīng)十分成熟，龍頭的規(guī)模、資本實(shí)力優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯。高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調(diào)研顯示，2016全年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)量11．83 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)62．5％，2015 年中國(guó)負(fù)極材料產(chǎn)量7．28 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42．7％。其中，動(dòng)力電池帶動(dòng)人造石墨需求增長(zhǎng)迅猛。從產(chǎn)品角度看，石墨碳類負(fù)極材料容量已做到360mAh／g，已經(jīng)接近372mAh／g 的理論克容量，產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)十分成熟。負(fù)極產(chǎn)量前三企業(yè)市占率過半，龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，排名國(guó)內(nèi)負(fù)極材料的前三位置的企業(yè)分別為貝特瑞、上海杉杉和江西紫宸（公司全資子公司），2016 年，此三家公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率超過55％，規(guī)模、客戶優(yōu)勢(shì)突出。

市場(chǎng)集中度較高，人造石墨已經(jīng)成為目前鋰電負(fù)極材料的主流，受益技術(shù)革新，碳納米管、石墨烯等新型負(fù)極材料的研究也逐漸開始，目前已有部分實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。

3．電解液

電解液是四大材料中唯一一個(gè)產(chǎn)值出現(xiàn)下滑材料，因?yàn)槠渲饕牧狭姿徜噧r(jià)格從2017年年初35萬(wàn)／噸一路下跌至15萬(wàn)／噸，使電解液的價(jià)格從7．5～8．5萬(wàn)／噸下降至4～6萬(wàn)／噸。

4．隔膜

隔膜是鋰離子電池組件中技術(shù)含量較高的部分，受三元鋰電快速發(fā)展帶動(dòng)，濕法工藝有望成為主流。未來(lái)的隔膜產(chǎn)業(yè)龍頭需要具備強(qiáng)大的研發(fā)力量、有效專利、資金實(shí)力、高端裝備以及創(chuàng)新技術(shù)。隔膜平均價(jià)格從2016年的4．2元／平方米，下降到3．5元／平方米左右。

被壓榨的企業(yè)利潤(rùn)

綜上所述，動(dòng)力電池原材料價(jià)格總體并未呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)，這讓動(dòng)力電池價(jià)格下降的幅度不高。2017年，各動(dòng)力電池企業(yè)毛利迅速下降，最重要原因就是價(jià)格下降而原材料成本堅(jiān)挺。我們完全可以通過2017年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池價(jià)格走勢(shì)，對(duì)2018年的市場(chǎng)行情做簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)。

縱觀2017全年，磷酸鐵鋰電池原材料成本小幅下降，三元鋰電池原材料成本漲幅明顯，若算上產(chǎn)品生產(chǎn)成本（人力、能耗等），動(dòng)力電池企業(yè)的毛利潤(rùn)將收到不同程度的擠壓。若按照20％的降幅保守估計(jì)，2018年底，磷酸鐵鋰電池的售價(jià)可能將到達(dá)1160～1240元／KWh，而三元鋰電池（NCM523）的售價(jià)可能將到達(dá)1120～1200元／KWh的水平。

上游原材料價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，下游主機(jī)廠壓價(jià)，動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、淘汰進(jìn)程加速的局面業(yè)已形成，在一線企業(yè)通過技術(shù)、規(guī)模和價(jià)格優(yōu)勢(shì)不斷蠶食市場(chǎng)份額的大背景下，弱勢(shì)企業(yè)面臨被淘汰的命運(yùn)似乎已是注定。 實(shí)際上，從2017年前三季度國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)分析，加碼動(dòng)力電池投資的要么是已經(jīng)有一定規(guī)模的企業(yè)，要么是有大資本支持的新面孔，規(guī)模較小的電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步伐明顯放慢。

未來(lái)一定是強(qiáng)者愈強(qiáng)的時(shí)代，在激烈的價(jià)格戰(zhàn)下，2018年底動(dòng)力電池產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)格可能會(huì)比預(yù)測(cè)中的更低。犧牲利潤(rùn)搶占市場(chǎng)，在烽煙四起的戰(zhàn)場(chǎng)上，行業(yè)洗牌大幕即將拉開。