國內(nèi)平板顯示產(chǎn)能占全球?qū)⒊?0%，龍騰光電募資15億元投入金屬氧化物TFT-LCD生產(chǎn)線。

當前全球顯示面板市場競爭愈發(fā)激烈。TFT-LCD產(chǎn)品可分為非晶硅TFT-LCD、低溫多晶硅TFT-LCD、金屬氧化物TFT-LCD三大類。其中非晶硅TFT-LCD由于技術(shù)成熟、性價比高等優(yōu)勢，是液晶顯示面板市場的主流產(chǎn)品；而低溫多晶硅TFT-LCD和金屬氧化物TFT-LCD由于相對更優(yōu)的顯示性能，分別在中高端手機和高端筆記本電腦、平板電腦等中小尺寸產(chǎn)品市場占據(jù)一定的市場份額。

本篇主要介紹在中小顯示面板領(lǐng)域中的公司——龍騰光電，作為2020開年首家科創(chuàng)板受理的公司，已經(jīng)取得了超過行業(yè)巨頭京東方的高毛利率，并且超過行業(yè)均值10%以上。公司成立于2005年7月12日，主要從事薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，專注于中小尺寸顯示領(lǐng)域。產(chǎn)品按終端應用可劃分為消費顯示與專業(yè)顯示兩大類別，主要應用于筆記本電腦、手機、車載和工控顯示系統(tǒng)等終端領(lǐng)域。 

首先我們從行業(yè)整體狀況入手，感受下目前的市場競爭情況。

根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，2017年全球平板顯示產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值高達1,243.04億美元，2018年產(chǎn)值有所下降，但仍高達1,144.26億美元。TFT-LCD技術(shù)在平板顯示產(chǎn)業(yè)中占絕對優(yōu)勢，2018年TFT-LCD產(chǎn)值占比77.67%，預計2022年將占據(jù)65.25%的市場份額。

當前全球平板顯示行業(yè)基本被日、韓、中國臺灣和中國大陸占領(lǐng)。其中，日本是最早實現(xiàn)TFT-LCD產(chǎn)業(yè)化的國家，技術(shù)積累深厚，代表廠商為JDI、夏普。1995年后韓國面板廠商憑借高額的政府補助迅速占領(lǐng)市場，主要企業(yè)有三星電子和LGD兩大巨頭。中國臺灣則是依靠日本轉(zhuǎn)移技術(shù)發(fā)展壯大，代表有友達光電、群創(chuàng)光電、瀚宇彩晶。中國大陸廠商則是依托巨大的下游需求市場，在政府支持下快速興起，出現(xiàn)了京東方、華星光電、深天馬、中電集團、惠科、維信諾、龍騰光電等企業(yè)。

此外，需要關(guān)注的趨勢是，全球顯示面板產(chǎn)能正在快速向中國大陸轉(zhuǎn)移。2012年后政府開始大力支持平板顯示產(chǎn)業(yè)，加上國內(nèi)生產(chǎn)成本低等優(yōu)勢，根據(jù)DSCC統(tǒng)計，2018年大陸的平板顯示產(chǎn)能已占全球40%，預計2022年將達到56%。另外，5G也在推動更廣泛多元的顯示器應用落地，在當前全球產(chǎn)能快速增加、面板供過于求的狀態(tài)下，5G技術(shù)將會為行業(yè)帶來新的需求，2019年下半年來，行業(yè)供需已經(jīng)出現(xiàn)改善，面板價格有所回升。

全球各地區(qū)平板顯示產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能占比變化(數(shù)據(jù)來源DSCC)

平板顯示行業(yè)集中度較高，因此在技術(shù)路線方面，這些公司基本都采取了差異化競爭的策略。行業(yè)巨頭擁有多條涵蓋高低世代各類基底材料技術(shù)TFT-LCD及AMOLED生產(chǎn)線，具備各技術(shù)全領(lǐng)域產(chǎn)品生產(chǎn)能力，比如三星電子、LGD、京東方。友達光電和群創(chuàng)光電兩家中國臺灣企業(yè)具有較大的TFT-LCD產(chǎn)能，但在AMOLED技術(shù)領(lǐng)域投入較少。其余如深天馬、龍騰光電等企業(yè)則是通過深耕一種或幾種顯示技術(shù)，在特定的細分產(chǎn)品領(lǐng)域形成差異化競爭優(yōu)勢。

具體到龍騰光電所在的中小尺寸顯示領(lǐng)域，該市場下游產(chǎn)品包括智能手機、筆記本電腦、平板電腦和車載顯示等應用，三星、京東方這種行業(yè)巨頭仍占據(jù)絕對優(yōu)勢。在智能手機、筆記本電腦市場里，兩家在2018年分別占領(lǐng)20%左右的市場份額。

龍騰光電是我國大陸最早從事TFT-LCD生產(chǎn)制造的企業(yè)之一，公司專注在中小顯示領(lǐng)域，充分發(fā)揮了小規(guī)模產(chǎn)線產(chǎn)品配置靈活、切換速度快的相對優(yōu)勢，目前已經(jīng)在筆記本電腦、手機等消費電子顯示領(lǐng)域取得了一定市場份額，并將車載、工控等專業(yè)顯示領(lǐng)域作為下一波增長點。

龍騰光電主要產(chǎn)品市場份額

接下來我們看下公司的經(jīng)營情況。

根據(jù)招股書，2016-2018年，公司總營收分別為42億元、43億元、37億元。主營業(yè)務占總營收97%以上，其中以筆電面板和手機面板營收為主。可以看出，筆電面板占營收比重處于增長狀態(tài)，手機面板則出現(xiàn)了大幅下降。對應到接下來的毛利率上，會出現(xiàn)同樣的趨勢，具體數(shù)據(jù)見下。

龍騰光電主營業(yè)務收入

龍騰光電財務情況

根據(jù)招股書，2016-2018年，公司毛利率分別為30.72%、41.46%、24.15%，遠超過行業(yè)平均。

能夠做到這點主要是因為公司盡管在行業(yè)中產(chǎn)能規(guī)模較小，但依靠良好的成本管控、高效的產(chǎn)線運營和靈活的產(chǎn)品組合，并采用HVA寬窄視角防窺、金屬網(wǎng)格On-cell觸控技術(shù)等差異化高附加值技術(shù)提高了產(chǎn)品附加值，保持了較好的盈利能力，存在明顯的差異化優(yōu)勢。

可比公司毛利率

如果將毛利率構(gòu)成拆開來看，手機面板及筆電面板是公司毛利的主要來源，2016-2018年，手機面板的毛利占比分別為94.42%、80.25%、53.67%；筆電面板的毛利占比分別為-5.21%、3.38%、30.47%。

在這里會發(fā)現(xiàn)公司第一大毛利率來源——手機面板的毛利率在持續(xù)下降，跌幅已超過40%。主要原因在于手機面板的單位成本大幅下降導致售價下調(diào)，官方解釋為由于部分設(shè)備于2016年底折舊完畢，導致2017年度公司單位制造費用中的折舊費較前一年度顯著下降。

而作為第二大毛利率來源的筆電面板則保持了年均將近5倍的增長，這是由于公司推出了HVA寬窄視角防窺屏和金屬網(wǎng)格On-cell觸控屏，產(chǎn)品的銷量持續(xù)增長的同時獲得了較高的溢價。

龍騰光電主要產(chǎn)品毛利率

結(jié)合以上的市場競爭情況，以及公司近幾年營收、凈利潤處于放緩的狀態(tài)，公司在研發(fā)層面的投入一直很大。招股書顯示，2016-2018年，研發(fā)費用也是遠超行業(yè)均值，以及行業(yè)頭部京東方。

龍騰光電研發(fā)費用

盡管公司已經(jīng)形成一定的技術(shù)壁壘，但依然面臨以下幾方面的風險：

• 客戶集中度偏高。根據(jù)招股書，2016-2018年，公司逐漸拿下行業(yè)頭部用戶，目前惠普已經(jīng)成為公司第一大客戶，2018年占總銷售額22%，2019年1-9月占總銷售額超32%；聯(lián)想、傳音 也都是公司的主要客戶?？傮w來看，2016-2019年9月，公司前五名客戶銷售額占總銷售額比重快速上升，從37.35%增長到62.61%。公司面臨客戶集中度高的風險。

• 2016-2019年9月，公司各期末存貨余額分別為36,436.77萬元、62,758.70萬元、94,198.58萬元和86,944.51萬元，呈現(xiàn)上升趨勢。同時存貨跌價準備占存貨余額的比例分別為9.30%、8.40%、6.85%及7.17%，整體來看，存貨跌價準備占存貨余額的比例較高。這里要注意到電子消費產(chǎn)品生命周期短、加上平板顯示行業(yè)供需波動的影響，公司可能面臨存貨減值的風險。

• 子公司虧損嚴重。截至2019年9月30日，母公司累計未分配利潤為4,023.90萬元，合并報表累計未分配利潤為-8,228.61萬元，合并報表存在未彌補虧損的原因在于子公司龍騰電子累計未彌補虧損金額較大，龍騰電子主要經(jīng)營液晶模組加工業(yè)務，金融危機期間面板產(chǎn)業(yè)低迷，龍騰電子虧損較嚴重。

•  2016-2018年，公司凈利潤跌幅超40%。受到平板顯示行業(yè)周期性波動影響，目前總體上處于供過于求的狀態(tài)，這使得產(chǎn)品價格出現(xiàn)波動或者一定程度的下降，影響了公司盈利。

結(jié)合以上市場趨勢和公司面臨的風險，公司正在募資投入研發(fā)，15億元全部用于改造現(xiàn)有的TFT-LCD生產(chǎn)線，把現(xiàn)有部分非晶硅TFT-LCD生產(chǎn)線改建為金屬氧化物TFT-LCD生產(chǎn)線。

金屬氧化物面板產(chǎn)品相較于原非晶硅面板產(chǎn)品，具備高分辨率、低功耗、窄邊框等優(yōu)勢，結(jié)合公司的HVA寬窄視角防窺技術(shù)、金屬網(wǎng)格On-cell觸控技術(shù)、負性IPS液晶面板技術(shù)等，更好地滿足高端化、差異化的市場需求，增強公司產(chǎn)品的核心競爭力。此外，金屬氧化物TFT-LCD作為新型顯示器件，已經(jīng)被列入國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的重點發(fā)展方向。