五月本應(yīng)春暖花開，但疫情的影響還在持續(xù)，受沖擊嚴(yán)重的汽車制造業(yè)到現(xiàn)在還沒有恢復(fù)元氣。

雖然中國的疫情目前已經(jīng)基本被控制住了，汽車工廠也最早于 3 月初陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但歐洲和美國地區(qū)疫情形勢依然嚴(yán)峻，車企也仍然在計劃復(fù)產(chǎn)，但并沒有明確的時間表。

停產(chǎn)容易復(fù)工難，海外工廠被迫集體推遲復(fù)工。

01 被低估的疫情

根據(jù)研究機(jī)構(gòu) AutoAnalysis 的數(shù)據(jù)，自從 3 月中旬以來，全球有接近 140 家汽車相關(guān)企業(yè)關(guān)閉工廠，車企本以為停產(chǎn)最多兩周，但事實上它們低估了這次的疫情。

沃爾沃原計劃在 4 月 20 日重啟位于瑞典托斯蘭達(dá)的旗艦工廠，該廠也是最后一批關(guān)閉的歐洲工廠之一，而后沃爾沃表示將推遲到 5 月恢復(fù)生產(chǎn)。

福特原本計劃 4 月 30 日在美國啟動工廠，但后來推遲了重啟時間。

捷豹路虎最初計劃在4 月 22 日重啟位于英國和斯洛伐克的工廠，但在上周宣布無限期延長停產(chǎn)時間。

法拉利上周宣布，正在為重啟其位于馬拉內(nèi)洛的工廠做準(zhǔn)備工作，但并沒有透露工廠復(fù)工的具體時間。

雷諾位于葡萄牙的工廠雖然已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，但也不過是小規(guī)模復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能只有 690 輛車。

從目前工廠復(fù)產(chǎn)的情況來看，整車廠除了中國以外，基本仍處于停擺狀態(tài)。而疫情時間越長，對汽車企業(yè)的影響也越大，汽車制造業(yè)也將面臨無生產(chǎn)、無銷售的困境。

在疫情的影響下，歐洲車企銷量集體下滑。

據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會的數(shù)據(jù)，3 月份，歐盟、歐洲自由貿(mào)易協(xié)會和英聯(lián)邦所屬國家共售出 853077 輛汽車，同比下降 51.8％。其中，意大利銷量下降了 85.4％；法國下降了 72.2％；西班牙下降了 69.3％；英國下降了 44.4％。

FCA 集團(tuán)是受打擊最嚴(yán)重的汽車制造商，整個集團(tuán)僅僅售出 22070 輛汽車，銷量同比下降 74.4％，PSA 集團(tuán)下跌了 66.9％，雷諾集團(tuán)和福特也下跌了 60％ 以上。

本月以來，各大車企在疫情之下面臨的挑戰(zhàn)更加多元，也更加復(fù)雜。

02 危機(jī)大眾

大眾汽車 CEO 赫伯特·迪斯此前公開表示，因疫情而采取的大規(guī)模的工廠暫時停工，導(dǎo)致其除中國市場以外沒有任何銷售收入，同時疫情期間最差情況是每周虧損 20 億歐元。

產(chǎn)能和銷售雙雙出現(xiàn)問題，所帶來的就是企業(yè)現(xiàn)金流可能會出現(xiàn)重大危機(jī)，如果說像大眾這種具有正向盈利能力的巨頭企業(yè)，前期可以依靠自身抵御疫情帶來的虧損，那么拉長時間來看每周 20 億歐元的虧損，大眾也吃不消。

這一點通過大眾 2020 年第一季度的財報可以看出。

根據(jù)大眾集團(tuán) 4 月 29 日發(fā)布的 1-3 月的數(shù)據(jù)顯示，全球新車交付量為 200 萬輛，同比下降了 23%，下降主要集中在亞太地區(qū)和歐洲。

1-3 月銷售收入下降 8.3％ 至 551 億歐元；不計特殊項目的營業(yè)利潤下降了 81.4％，下降了 39 億歐元，降至 9 億歐元；2020年第一季度沒有特殊項目的營業(yè)銷售回報率為 1.6％（扣除特殊項目后為 6.4 和 8.1）；稅前收益降至 7 億歐元。

截至三月底，汽車部門的凈流動資金為 178 億歐元。這個數(shù)字在 2019 年 12 月底，總額還是 213 億歐元。表明汽車部門的凈現(xiàn)金流量為 -25 億歐元，比上年減少了 45 億歐元。

前三個月的研發(fā)成本為 36 億歐元，比上年同期增長 2.3％。

財報清晰地表明，營收在降低，成本在加大，凈現(xiàn)金流在減少。也就是說從目前的疫情影響來看，通過早日復(fù)工恢復(fù)產(chǎn)能，從而提升產(chǎn)品交付量來緩解壓力的方法暫時算是行不通了。

由于疫情的影響，新車交付量遠(yuǎn)低于上年同期，也就導(dǎo)致了銷售收入大幅下降，但企業(yè)運(yùn)營成本卻在增加，短期的運(yùn)營資金和長期的戰(zhàn)略投入，導(dǎo)致大眾的資金壓力越來越大。

也就是說一直被認(rèn)為是財大氣粗的傳統(tǒng)大廠，因為疫情導(dǎo)致的工廠停工和產(chǎn)品滯銷問題，正在逐漸轉(zhuǎn)移形成大眾集團(tuán)的財務(wù)性問題。

面對風(fēng)險，考驗車企的核心就是現(xiàn)金，那么錢從哪來？

我們所熟悉的大眾是一家跨國車企，但其實大眾也是德國最大的企業(yè)債券發(fā)行商，大眾擁有 A3/BBB+ 的信用評級，簡單說就是一個有著接近滿級信用的企業(yè)。

因為疫情的原因，資本市場的投資也愈加謹(jǐn)慎，而今年 3 月中旬開始，資本市場已從極度低谷中緩緩復(fù)蘇，很多藍(lán)籌公司涌入債券市場，旨在募集資金以便渡過本次危機(jī)。

所以大眾集團(tuán)財務(wù)部負(fù)責(zé)人 J?rg Boche 表示大眾集團(tuán)會采用發(fā)行債券的方式募集資金，穩(wěn)定公司的運(yùn)作。

03 大眾財務(wù)官解答如何自救

近日，大眾集團(tuán)財務(wù)官 J?rg Boche 接受了 Global Capital 的采訪，我們精選了部分問答并進(jìn)行了翻譯。

以下內(nèi)容來自 Global Capital。

問：為應(yīng)對該困境，大眾會采取的最重要的行動是什么？

答：面對眼前的危機(jī)，公司的應(yīng)對措施是通過共同努力，為整個公司留存現(xiàn)金。

這勢必要與其他人員協(xié)調(diào)工作，肯定不僅限于財務(wù)部，銷售部、生產(chǎn)部也會參與，整個團(tuán)隊將共同努力，推動該項「現(xiàn)金留存」策略。

從財務(wù)部角度看，我們可為所有人創(chuàng)建透明的環(huán)境，設(shè)法維持良好的現(xiàn)金流預(yù)期值，然后與公司其他成員合作，確保正在削減企業(yè)成本，防止現(xiàn)金流出，并通過融資增加現(xiàn)金流。

我們設(shè)法打造「緩沖區(qū)」，確保公司擁有足夠的流動資金。當(dāng)公司停產(chǎn)時，首當(dāng)其沖的是收入減少，在一段時間內(nèi)，現(xiàn)金持續(xù)流出。但公司停工的時間越長，在某些時刻，現(xiàn)金的流出量也會減少。隨著時間的推移，燒錢的速度會有變化——目前很難界定一個固定的數(shù)值。每周 20 億歐元的虧損是在最糟糕情況下的數(shù)值。

我們一直在減少現(xiàn)金支出，來緩解收入短缺情況，就此而言，我們能保留一定的現(xiàn)金。

我總是在關(guān)注汽車業(yè)務(wù)的流動資金總值。我們宣布，截止至 3 月末，流動資金已達(dá)到 338 億歐元（約合 2591.61 億元），這就是大眾所擁有的現(xiàn)金和流動資金投資，但現(xiàn)在公司已損耗了數(shù)十億歐元。

我認(rèn)為我們已經(jīng)做得很好了，但必須還要做到足夠優(yōu)秀，以便應(yīng)對下個挑戰(zhàn)。對大眾而言，下個挑戰(zhàn)將是恢復(fù)生產(chǎn)并再度出售車輛。

問：對于大眾而言，今年第二季度或?qū)⒚媾R更大的危機(jī)，目前您是否已完成了所有的必要應(yīng)對，您將采取哪些行動？

答：我認(rèn)為大眾將被迫「勒緊褲腰帶過日子」，但我覺得在今年第二季度，公司可能會比較困難，因為工作重心變了，我們目前正致力于恢復(fù)工廠的生產(chǎn)，我們不僅關(guān)注于現(xiàn)金留存，還要將工作重心放到將市場引導(dǎo)至某種正常狀態(tài)。

目前新冠疫情仍在肆虐，我們正在確保能夠正常復(fù)工，此外，新車市場也將逐步恢復(fù)。我們正在為今年下半年業(yè)務(wù)的緩慢復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。

非常重要的是，從財政方面看，發(fā)達(dá)國家政府都非常激進(jìn)，紛紛開始推出各項計劃，該類計劃正開始展現(xiàn)其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的效果。相較于3 月，我認(rèn)為人們的眼界更寬了。

他們可以關(guān)注中國市場，全面了解中國經(jīng)濟(jì)是如何在遭受新冠疫情肆虐后從危機(jī)狀態(tài)一點點恢復(fù)的。同理，這也為民眾提供了更為清晰的見解，了解各國疫情的未來發(fā)展方向。

在學(xué)會如何應(yīng)對本次危機(jī)方面，各家公司將沿著這條路走下去。

我們正在再次重啟德國的車輛生產(chǎn)，公司的在華工廠已復(fù)產(chǎn)數(shù)周了。因此，相較于今年3月，目前的情況已經(jīng)好很多了。投資商也對行業(yè)有了更清晰的認(rèn)識，了解哪些公司遭受了重創(chuàng)，哪些公司最可能在本次疫情中存活下來。

問：與大眾有業(yè)務(wù)往來的銀行是否樂意擴(kuò)大信貸額度？

答：銀行的態(tài)度都很積極，我不確定是否所有的合作銀行都樂于公司通過信貸融通提取貸款，但合作銀行對大眾集團(tuán)都非常信賴，大眾也同樣信賴這類銀行，我們彼此了解，曾經(jīng)多次共渡了許多艱難的時刻，到目前為止，雙方的合作真的非常不錯。

問：大眾早前已經(jīng)歷過不少危機(jī)，特別是 2015 年大眾的「排放門」事件，有人告訴我，相較于當(dāng)年事件爆發(fā)后大眾在資本市場準(zhǔn)入時的糟糕境遇，他們認(rèn)為本次新冠疫情所造成的影響并沒有那么糟糕。

答：這是兩種截然不同的情況，在「排放門」事件中，從某種意義上講，情況確實更糟一些，因為公司內(nèi)部確實存在深層次的問題，其中有部分問題是公司自身造成的，該事件導(dǎo)致大眾陷入深層次危機(jī)中，公司當(dāng)時的壓力非常大，但汽車市場和金融市場當(dāng)時的表現(xiàn)都非常不錯。

對于大眾而言，公司不太可能發(fā)行優(yōu)先無擔(dān)保債券及混合型債券，然而，以下三種工具卻非常好用，商業(yè)票據(jù)（commercial paper）、資產(chǎn)證券化（ABS）和辛迪加銀團(tuán)貸款。

大眾安排了一大筆銀行貸款，金額高達(dá) 200 億歐元（約合 1533.49 億元），我們的融資非常成功，因為周邊市場處于非常良好的狀態(tài)中。

問：今年 3 月，您是否因歐洲商業(yè)票據(jù)市場的窘境而感到憂慮，該市場是否已復(fù)蘇？

答：當(dāng)時，該市場處于一個停滯不前的狀態(tài)。自此以后，歐洲商業(yè)票據(jù)（ECB）打入市場并發(fā)揮了一定的作用，我們用到了該市場，但我認(rèn)為復(fù)蘇過程可能不太會是一個強(qiáng)勢復(fù)蘇狀態(tài)。歐洲商業(yè)票據(jù)的價格水平可能略有抬高，但票據(jù)的數(shù)量規(guī)模并不太大。

隨著時間的推移，可能真的需要購買一些歐洲商業(yè)票據(jù)。

問：今年 4 月初，寶馬發(fā)行了 40 億美元（約合 283.79 億元）的債券，部分銀行家表示，歐洲公司應(yīng)直接進(jìn)軍美元市場，因為這類公司可從基準(zhǔn)掉期（basis swap）實現(xiàn)套利交易（arbitrage）。

答：這肯定是一個非常活躍的市場，也是個非常有趣的市場。我認(rèn)為用美元實現(xiàn)套利，再用基準(zhǔn)掉期兌換為歐元，我認(rèn)為該操作要比當(dāng)前方式的效果好些，盡管如此，但前提是必須定期進(jìn)入美元市場。

相較于歐洲，公司在美國市場的發(fā)行量相對少很多，特別是最近這段時間，比寶馬和戴姆勒少很多。這主要是因為「柴油門」爆發(fā)后，公司在美國發(fā)行企業(yè)債券的難度較大。

問：您還在繼續(xù)使用債券化，您是否有考慮過期票市場？

答：沒有，我沒關(guān)注過期票市場，我從事證券化有很長一段時間了，這是我們金融服務(wù)業(yè)務(wù)中的一大支柱。事實證明，在金融危機(jī)和「排放門」事件期間，證券化業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和靈活性都得到了驗證，我們會在恰當(dāng)時機(jī)繼續(xù)采用該證券化融資方式。

問：您從事過地區(qū)性融資嗎？與多家銀行或當(dāng)?shù)刭Y本市場合作，通過旗下分布各國的任意一家運(yùn)營機(jī)構(gòu)實現(xiàn)上述運(yùn)作？

答：通常情況下，作為企業(yè)戰(zhàn)略的重要一環(huán)，需要用到相當(dāng)數(shù)量的地方資金。自從新冠疫情爆發(fā)后，該項業(yè)務(wù)的開展難度高了許多。當(dāng)然，未來我們還會盡可能地從事這類業(yè)務(wù)，畢竟并非所有的市場都表現(xiàn)良好，能否實現(xiàn)當(dāng)?shù)厝谫Y。

從銀行方面看，這就容易很多了，目前有許多業(yè)務(wù)在談，我認(rèn)為能夠做一些當(dāng)?shù)厝谫Y業(yè)務(wù)。

問：今年第一季度，大眾已經(jīng)在大宗商品對沖基金方面損失了數(shù)億美元，特別是鋁材業(yè)務(wù)，但也可能是其他金屬。如果不采用對沖，該業(yè)務(wù)就可能會出現(xiàn)虧損，因為原材料價格高。但如果采用對沖，若市場向其他方向發(fā)展，那么會計系統(tǒng)將遭到詬病。這是否已改變了您在「如何運(yùn)作對沖」方面的看法？

答：這就是我們需要需要承受的代價，我認(rèn)為已看透了股市的這一點，分析師們都懂的，該虧損主要是因為我們所用的部分金屬出現(xiàn)價格崩盤，這是前所未有的情況，但這類賬面損失會解決的。

問：在包括德國在內(nèi)的許多國家，政府將這類投資包整合在一起，為公司提供政府支持的融資服務(wù)，作為一家在許多國家表現(xiàn)活躍的跨國公司，大眾有考慮過這類政府扶植的融資方案嗎？

答：若公司不需要這類支持，我認(rèn)為就不要只是為了好玩而觸碰這類方案，目前的情況很清楚，公司能夠自救，大眾采用了現(xiàn)金留存策略并借助公開市場和銀行融資，獲得我們所需的一切。我認(rèn)為尋求國家資助并沒有多少意義。

寫在最后

由此可以看到，在疫情的影響下就算是「地主」家也沒有余糧，看看大眾在營收方面，2019 年營業(yè)收入達(dá)到 2526 億歐元，銷售額增長了 168 億歐元，相比前一年的 2358 億歐元，實現(xiàn)了 7.1% 的增長，除了柴油排放門事件的罰款，汽車部門的凈現(xiàn)金流達(dá)到了 108 億歐元。

就連盈利能力強(qiáng)大的大眾現(xiàn)在也必須緊衣縮食，除了努力實現(xiàn)產(chǎn)銷回流資金，大眾憑借企業(yè)優(yōu)資信用體系，通過債券市場融資來實現(xiàn)現(xiàn)金保有量，以應(yīng)對接下來更深層次的危機(jī)。

疫情對汽車行業(yè)發(fā)起的是無差別打擊。汽車行業(yè)的大佬們面對疫情已經(jīng)先后開始「繳械」：

3 月 20 日，福特宣布撤回 2020 年年度目標(biāo)；

3 月 22 日，戴姆勒宣布撤回 2020 年年度目標(biāo)；

3 月 25 日，通用宣布撤回 2020 年年度目標(biāo)；

4 月 17 日，大眾宣布撤回 2020 年業(yè)績展望。

大眾的囤糧過冬既是無奈之舉也是明智之舉。