整整20天，從遞交招股書(shū)到納斯達(dá)克正式掛牌上市，理想汽車(chē)以股票代碼“LI”重新定義，創(chuàng)始人李想也邁出了自己“操盤(pán)千億美元級(jí)公司”夢(mèng)想的起點(diǎn)。

這并非李想首次赴美IPO。2013年，由他創(chuàng)辦的汽車(chē)之家登陸紐交所上市，如今市值超100億美元。從百億挑戰(zhàn)千億，一切才剛剛開(kāi)始。

對(duì)于美國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這一幕并不陌生。到今年6月，特斯拉IPO轉(zhuǎn)眼已過(guò)去十年。股價(jià)狂飆5800%、年均增長(zhǎng)45%、市值增長(zhǎng)百倍——這魔幻般的劇情或許激發(fā)了很多人，比如李斌和李想。

2年前，同樣的“都市傳說(shuō)”曾由蔚來(lái)汽車(chē)創(chuàng)造，理想是繼其之后第2個(gè)在美股上市的新造車(chē)公司。今年，隨著銷(xiāo)量增長(zhǎng)和資本力量加注，蔚來(lái)的市值一躍在國(guó)內(nèi)車(chē)企中位列第四。

前有特斯拉市值增長(zhǎng)百倍的神話(huà)，后有“中國(guó)的特斯拉”蔚來(lái)沖鋒陷陣，理想的IPO之路是站在巨人的肩膀上的。提前結(jié)束招股并獲得足額認(rèn)購(gòu)，比計(jì)劃還早一天掛牌上市，已足夠證明資本市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)潛力的認(rèn)可。

不可否認(rèn)的是，理想汽車(chē)身上有著新造車(chē)企后生可畏的烙印，但當(dāng)它與特斯拉、蔚來(lái)站在同一起跑線(xiàn)上時(shí)，獨(dú)特之處也顯現(xiàn)出來(lái)。

“彎道超車(chē)”走過(guò)的彎路

作為“前車(chē)”，特斯拉在登陸納斯達(dá)克后的兩年內(nèi)，面向大眾市場(chǎng)的車(chē)型Model S和Model X分別亮相。

盡管早期的產(chǎn)品只是一部分高端科技人士的新奇玩具，續(xù)航里程也頗為詬病，但由它吹起的電動(dòng)汽車(chē)之風(fēng)已克服地理區(qū)隔，啟發(fā)了大洋彼岸的創(chuàng)業(yè)者們。

2014年，特斯拉自動(dòng)駕駛輔助功能（Autopilot）隨之發(fā)布，它代表著不同于傳統(tǒng)車(chē)企的強(qiáng)烈科技屬性。同年蔚來(lái)剛成立，屬于國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)第一波上車(chē)的人，甚至沒(méi)等大部分傳統(tǒng)車(chē)企轉(zhuǎn)身，就已開(kāi)始著手研發(fā)。

在前期品牌樹(shù)立階段，蔚來(lái)基本參照著特斯拉高端新能源電動(dòng)車(chē)品牌的打法，耗資約120萬(wàn)美元打造了一款電動(dòng)超跑蔚來(lái)EP9，在品牌發(fā)布會(huì)上一同亮相。并通過(guò)德國(guó)紐博格林北環(huán)賽道進(jìn)行的測(cè)試，創(chuàng)造了7分05秒的最快電動(dòng)汽車(chē)圈速，以自證是“全球最快的電動(dòng)汽車(chē)”。

隨著Model 3的發(fā)布和交付，特斯拉通過(guò)產(chǎn)品布局將自己從一家小眾的豪華電動(dòng)車(chē)品牌，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)主流汽車(chē)廠商的正面競(jìng)爭(zhēng)者。與之類(lèi)似，蔚來(lái)的產(chǎn)品線(xiàn)也是逐漸下沉的，從中大型SUV ES8到中型SUV ES6、EC6，再到今年年底即將發(fā)布的轎車(chē)ET7。

高端車(chē)型的品牌使命結(jié)束之后，通過(guò)更加成熟的成本控制，為更能走量的平民產(chǎn)品做規(guī)劃，才是能夠始終刺激資本市場(chǎng)的法寶。

2015年成立的理想汽車(chē)，并沒(méi)有像蔚來(lái)一樣參考純電的技術(shù)路線(xiàn)，在產(chǎn)品走過(guò)“彎路”。

李想曾經(jīng)為公司規(guī)劃了兩條道路：小型純電SEV和增程式電動(dòng)SUV。最終，前者因政策不明朗和競(jìng)爭(zhēng)力有限而折戟。專(zhuān)注于增程技術(shù)路線(xiàn)、“三年磨一劍”的車(chē)型理想ONE也始終擺脫不了爭(zhēng)議。

一部分人認(rèn)為，增程式解決方案是以中國(guó)所特有的基礎(chǔ)設(shè)施條件之下，讓電動(dòng)車(chē)克服里程焦慮后的最優(yōu)解；另一部分聲音則認(rèn)為增程式只是個(gè)“偽命題”，不過(guò)是燃油車(chē)和純電之間的過(guò)渡產(chǎn)品。

今年4月，李想正式宣布不再?gòu)?qiáng)調(diào)理想ONE“增程式電動(dòng)車(chē)”的概念，轉(zhuǎn)而用“插電式混合動(dòng)力車(chē)”這個(gè)對(duì)于用戶(hù)和市場(chǎng)更為友好的名稱(chēng)替代。

從去年12月交付以來(lái)，理想ONE接連遇到了動(dòng)力電池故障無(wú)故報(bào)警、電子剎車(chē)助力消失、前機(jī)艙突然冒煙自燃、磕碰斷軸等產(chǎn)品問(wèn)題。

對(duì)于這一點(diǎn)，理想汽車(chē)也如實(shí)在招股書(shū)上坦承：“我們車(chē)輛的設(shè)計(jì)和制造很復(fù)雜，可能包含潛在的缺陷和錯(cuò)誤，這可能會(huì)導(dǎo)致我們的車(chē)輛無(wú)法按預(yù)期運(yùn)行，甚至導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)損失或人身傷害。”

毫無(wú)疑問(wèn)，智能電動(dòng)汽車(chē)確實(shí)能夠通過(guò)整車(chē)OTA不斷對(duì)于產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化，如若不把安全視為一切功能的前提，再多的智能化選項(xiàng)也是空談。

除了現(xiàn)有的中大型SUV理想ONE之外，理想汽車(chē)也有意擴(kuò)大產(chǎn)品陣容。

據(jù)悉，2022年理想將推出一款大型SUV，將配備下一代EREV動(dòng)力系統(tǒng)。同時(shí)將通過(guò)開(kāi)發(fā)包括中型和緊湊型SUV來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)品陣容，瞄準(zhǔn)更廣泛的消費(fèi)者群體。

從產(chǎn)品布局來(lái)看，理想與前兩者幾乎處在同一個(gè)起跑線(xiàn)上，堅(jiān)定的產(chǎn)品理念和獨(dú)特的打法，都足夠讓這家企業(yè)在資本市場(chǎng)書(shū)寫(xiě)一段值得賭上一把的創(chuàng)業(yè)故事。

更好看的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和招股書(shū)

由特斯拉創(chuàng)造、又被蔚來(lái)升華的新造車(chē)資本故事和玩法說(shuō)明了一點(diǎn)，找錢(qián)和用錢(qián)的節(jié)奏很重要，而作為后來(lái)者，理想在花錢(qián)方面更加精明。

在研發(fā)和量產(chǎn)階段，從零開(kāi)始的新造車(chē)已經(jīng)耗費(fèi)了相當(dāng)一部分資金。因耗血過(guò)多，李斌把當(dāng)時(shí)的蔚來(lái)形容為“在重癥監(jiān)護(hù)室里躺著”，隨著產(chǎn)品推出，新造車(chē)企自身的造血能力也呼之欲出。

與蔚來(lái)類(lèi)似，理想的IPO進(jìn)程也是與首批車(chē)型理想ONE的交付同時(shí)進(jìn)行。不同之處在于，上市前理想的在招股書(shū)中體現(xiàn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)似乎更有說(shuō)服力。

根據(jù)招股書(shū)，從去年11月開(kāi)始批量生產(chǎn)并逐步交付算起，截至6月30日已交付超過(guò)1.04萬(wàn)輛理想ONE。得益于新車(chē)交付所帶來(lái)的現(xiàn)金流，今年第一季度理想毛利潤(rùn)首次扭虧為正為6828.8萬(wàn)元，毛利率約為8%。

在毛利率轉(zhuǎn)正前，理想汽車(chē)?yán)塾?jì)虧損了約40.47億元，而兩年前蔚來(lái)在遞交招股書(shū)前，累計(jì)虧損總計(jì)109.2億。

而根據(jù)此前蔚來(lái)的招股書(shū)披露，2018年前6個(gè)月，蔚來(lái)汽車(chē)的研發(fā)支出14.5億元，2017年全年研發(fā)支出為26億元、2016年為14.6億元，這三年銷(xiāo)售和管理成本分別為17.2億元、23.5億元和11.3億元。

回到兩年前，截止2018年7月31日，蔚來(lái)汽車(chē)交付了481輛ES8，訂單數(shù)超過(guò)1.7萬(wàn)臺(tái)，生產(chǎn)ES8超過(guò)1300臺(tái)，累計(jì)融資超24億美元。

對(duì)于已相繼推出3款產(chǎn)品、累積交付4.2萬(wàn)輛的蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，提升毛利率、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正仍是今年的核心目標(biāo)之一。今年蔚來(lái)一季度綜合毛利率為-12.9%，整車(chē)銷(xiāo)售毛利率為-7.4%。

今年二季度以來(lái)，蔚來(lái)股價(jià)3個(gè)月漲幅4.6倍，市值一度超170億美元，折合人民幣1200億人民幣，僅次于比亞迪、上汽集團(tuán)和吉利。

與蔚來(lái)相反，李想是眾人皆知的“摳門(mén)老板”。李想曾透露，理想汽車(chē)50%的資金投入在研發(fā)上，30%左右的資金投入在工廠上，只有不到20%的資金投入在人員和營(yíng)銷(xiāo)上?！斑@么難的行業(yè)，必須訓(xùn)練一個(gè)從18層地獄為起點(diǎn)往上爬的創(chuàng)業(yè)企業(yè)?！?/p>

相信理想，更應(yīng)該相信誰(shuí)？

在理想汽車(chē)赴美上市前夕，其天使投資人、明勢(shì)資本創(chuàng)始合伙人黃明明發(fā)布公開(kāi)信稱(chēng)，過(guò)去5年明勢(shì)資本始終都是最堅(jiān)定支持李想的投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)椤跋嘈爬钕搿！?/p>

即便是熬到了IPO，還只是起點(diǎn)。那么，李想劍指的“千億美元級(jí)市值”到底是一個(gè)什么概念？

10年前，特斯拉登陸納斯達(dá)克進(jìn)行首次公開(kāi)募股。當(dāng)時(shí)特斯拉股票定價(jià)為17美元，籌集約2.26億美元資金，市值約為17億美元。在過(guò)去幾年間，特斯拉在經(jīng)歷了機(jī)構(gòu)做空、火箭般暴漲，股價(jià)幾經(jīng)動(dòng)蕩，在今年7月初以超2080億美元超越了豐田，坐上了全球車(chē)企市值第一的寶座。

此次理想汽車(chē)的上市發(fā)行價(jià)為11.5美元/ADS，總計(jì)發(fā)行9500萬(wàn)股美國(guó)存托股票（ADS），盤(pán)前市值97.24億美元，相比7月1日美團(tuán)領(lǐng)投5.5億美元D輪融資后的40.5億美元，在不到一個(gè)月的時(shí)間，理想汽車(chē)的盤(pán)前市值已經(jīng)超過(guò)1倍還多。

無(wú)論是在哪個(gè)資本市場(chǎng)，中國(guó)車(chē)企已經(jīng)完成了百億美元市值的可能，但距離特斯拉所處的千億美元區(qū)間，顯然還有很長(zhǎng)的一段路要走。

在黑天鵝事件愈加頻發(fā)的不確定影響下，理想汽車(chē)面臨的挑戰(zhàn)也是顯而易見(jiàn)的。

成立僅5年的理想汽車(chē)擁有的運(yùn)營(yíng)歷史經(jīng)驗(yàn)有限，面對(duì)越來(lái)越多新能源汽車(chē)市場(chǎng)的加入者，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸拉窄。因此，理想汽車(chē)在招股書(shū)中也謹(jǐn)慎思考了自身在開(kāi)發(fā)、制造和交付高端車(chē)并吸引客戶(hù)的能力。

盡管理想汽車(chē)是為數(shù)不多的毛利率轉(zhuǎn)正的新造車(chē)企，但鑒于目前僅有一款車(chē)型理想ONE，隨著產(chǎn)品陣容的擴(kuò)大，創(chuàng)造正現(xiàn)金流和利潤(rùn)的能力還有待考量。

產(chǎn)品層面，克服了一定續(xù)航焦慮的增程式電動(dòng)汽車(chē)，并不意味著能夠完全避免產(chǎn)品缺陷或車(chē)輛未能按預(yù)期運(yùn)行等故障。這一點(diǎn)在今年上半年交付初期，理想已多次受到挑戰(zhàn)。尤其是當(dāng)品牌大眾形象尚未建立時(shí)，公司抵御負(fù)面新聞的公關(guān)能力也非常有限。

政府激勵(lì)或補(bǔ)貼及優(yōu)惠政策的變化，也在影響著理想。上周，隨著新能源補(bǔ)貼政策過(guò)渡期的結(jié)束，最新的新能源補(bǔ)貼政策正式開(kāi)始實(shí)施。即日起，指導(dǎo)售價(jià)30萬(wàn)元以上且不持換電的車(chē)型將無(wú)法享受補(bǔ)貼。對(duì)此理想汽車(chē)官方宣布，理想ONE的全國(guó)統(tǒng)一零售價(jià)保持32.8萬(wàn)元不變，8500元的差價(jià)由理想汽車(chē)自主承擔(dān)。

理想汽車(chē)IPO，無(wú)疑是一場(chǎng)資本圈的狂歡。人們期待理想能夠以彎道超車(chē)的方式，接棒“中國(guó)特斯拉”蔚來(lái)，向特斯拉的千億級(jí)市值發(fā)起高位沖擊。

在后疫情車(chē)市下行、新造車(chē)頻頻爆雷、新品牌加速淘汰的2020，這個(gè)代表著中國(guó)制造的標(biāo)桿意義不言而喻。

但I(xiàn)PO只解決了理想一半的問(wèn)題，李想的“千億美元”夢(mèng)想能否實(shí)現(xiàn)，最終還要看用戶(hù)是否相信理想。