從2018年開始，蔚小理相繼在美股上市，已經(jīng)籌集了147億美元資金，且他們上市融資的腳步還在繼續(xù)。

昨天市場(chǎng)上就傳出消息，說中概股造車三兄弟蔚來、小鵬、理想（蔚小理）將在今年內(nèi)赴港上市，融資規(guī)模在50億美元左右，占擴(kuò)大后股本的5%。市場(chǎng)上還有人爆料說，小鵬除了要在港股上市，還計(jì)劃在A股科創(chuàng)板進(jìn)行第三次上市。

才上市沒多久，蔚小理就要回國(guó)，事情快得讓人有些錯(cuò)愕。

要知道，美股對(duì)全球股市具有估值錨的作用。美股市場(chǎng)環(huán)境開放，國(guó)際資本眾多，對(duì)企業(yè)融資、提升估值幫助巨大，是全球資產(chǎn)的重心。從2000年新浪赴美上市開始，美股就成了中國(guó)科技企業(yè)最青睞的上市舞臺(tái)。

可從2019年開始，美國(guó)對(duì)中概股限制政策就持續(xù)加碼，在美國(guó)本就受歧視的中概股步履維艱。去年4月份，瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)造假，更導(dǎo)致信任危機(jī)，做空接踵而至。一時(shí)間，中概股人人自危。

于是，最近中概股又掀起回國(guó)上市潮。前有阿里、京東、網(wǎng)易；后有B站、百度、中國(guó)電信——距離本土市場(chǎng)越近，也就越容易被理解。

不過蔚小理與上面這些“不差錢”的科技巨頭，又不一樣。

電動(dòng)汽車初創(chuàng)企業(yè)仍需在下一代技術(shù)上進(jìn)行大量投資，經(jīng)過2020年的“戴維斯雙擊”，2021年新能源汽車賽道將會(huì)跟家擁擠，快速搶占市場(chǎng)至關(guān)重要。

所以蔚小理此次“跑步”回國(guó)背后，應(yīng)該還有更現(xiàn)實(shí)的因素。

新勢(shì)力的焦慮

用兩條公理，可以概括目前造車新勢(shì)力的生存圖景：

1。 生存是公司的基本需要；

2。 公司需要不斷擴(kuò)張，但市場(chǎng)的蛋糕總量有限。

造車新勢(shì)力去年在資本市場(chǎng)混得風(fēng)生水起，特斯拉、蔚小理的市值成倍上漲，抬升了汽車產(chǎn)業(yè)鏈甚至整個(gè)股市估值，股民、基民跑步入場(chǎng)只為從新興產(chǎn)業(yè)中分一杯羹，對(duì)汽車板塊甚至是股票市場(chǎng)產(chǎn)生正反饋?zhàn)饔谩?/p>

新能源車板塊受到爆炒，一方面得益于去年各大央行“大水漫灌”，推高了資產(chǎn)價(jià)格；另一方面也多虧汽車板塊自己爭(zhēng)氣。

新能源汽車擁有故事，消費(fèi)者更是愿意買賬。只要技術(shù)足夠成熟、設(shè)施足夠完善，誰都樂意花費(fèi)更少的能源成本、使用成本，享受更加直接粗暴的駕駛樂趣、更加智能化的出行體驗(yàn)。

而特斯拉、蔚小理非常擅長(zhǎng)講故事，或者說，他們需要講故事。

特斯拉的火星故事自不必贅述。

在蔚小理“三劍客”中，蔚來定位豪華汽車，而換電模式可以增加產(chǎn)品附加價(jià)值。在過去，動(dòng)力電池技術(shù)限制了新能源汽車的附加價(jià)值。而蔚來汽車“可充可換可升級(jí)”的概念，回避了電池的許多缺陷，例如里程焦慮、電池衰減等等。所以，換電站本身就是擴(kuò)大用戶規(guī)模的亮點(diǎn)。

小鵬則講了一個(gè)智能駕駛的故事，2020年股價(jià)翻了1.8倍。小鵬2019年在研發(fā)上花費(fèi)20億元，不算少，何小鵬號(hào)稱將在2021年，用智能駕駛技術(shù)把馬斯克“打得找不著東”。

理想則是通過增程式路線，打造了一個(gè)經(jīng)濟(jì)節(jié)能家用車的溫馨故事。

銷量！銷量！銷量！

可是即便故事講得再好，最終痛點(diǎn)還是會(huì)落到“銷量”“業(yè)績(jī)”這些老生常談的問題上。

造車本身就是重資產(chǎn)行業(yè)，而新勢(shì)力與傳統(tǒng)造車勢(shì)力相比，起步更晚、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)更加薄弱，估值與業(yè)績(jī)的偏離就會(huì)更大。

所以，新勢(shì)力更需要生態(tài)搭建，比如建立深度學(xué)習(xí)系統(tǒng)、優(yōu)質(zhì)服務(wù)和換電站體系、更強(qiáng)勁動(dòng)力電池和自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)等等，來講故事“收割”資本老同志，來提升經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。這些，都需要大量的資金支持。

特斯拉這個(gè)優(yōu)等生，已經(jīng)基本上從泥潭中跑出來了。公司在2020年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，不僅榮登全球新能源車銷量冠軍，而且綜合毛利率達(dá)到20%左右。

但蔚小理這幾個(gè)普通學(xué)生，卻還沒有實(shí)現(xiàn)盈利。

蔚來汽車2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻倍，手上也捏著400多億元現(xiàn)金儲(chǔ)備，但仍然虧損50多億元。公司在汽車銷量上也同樣翻倍，只不過原本銷量基數(shù)還不大，數(shù)據(jù)的價(jià)值也就打了折扣。不過這并沒有阻礙蔚來去年的亮眼表現(xiàn)——公司去年市值翻了11倍。

蔚來的換電站很有故事，有利于提升估值。但換電站也是公司盈利空間提升的最大掣肘。換電站建設(shè)需要投入大量資金，拉低了企業(yè)綜合毛利率。

現(xiàn)在公司必須硬著頭皮把換電模式推進(jìn)下去。蔚來創(chuàng)始人李斌自己也說，現(xiàn)階段換電站還不考慮盈利。換電造成的虧損，又必須在未來由用戶規(guī)模來彌補(bǔ)，因此只要能推動(dòng)用戶規(guī)模不斷擴(kuò)大，建設(shè)投入就會(huì)不斷被攤薄。

蔚來另一大買點(diǎn)——無微不至的服務(wù)——也是這個(gè)邏輯。

小鵬和理想，還是這個(gè)邏輯。

小鵬2020年的增速甚至比蔚來還亮眼，營(yíng)收和銷量都同比增長(zhǎng)超過150%。不過與蔚來一樣，仍在虧損且銷量基數(shù)小。

理想則是從一開始就打算繞過新能源汽車的“先天缺陷”，采用燃油帶動(dòng)增程式動(dòng)力系統(tǒng)。公司同時(shí)也在積極儲(chǔ)備技術(shù)，比如充電樁和智能駕駛，不過純電動(dòng)汽車要等到2023年才上市，目前這些技術(shù)仍然不見蹤影，故事也就不能長(zhǎng)久。在蔚小理“三劍客”中，理想的市值仍然排在最后。

公司要實(shí)現(xiàn)“財(cái)務(wù)自由”，必須將商業(yè)模式跑通，用銷量撐起體量。

而蔚小理要跑通商業(yè)模式，需要用大把真金白銀往里砸。如果蔚小理沒有足夠的業(yè)績(jī)支持，估值水平還在原地踏步，一旦市場(chǎng)資金供應(yīng)減少，恐怕在融資問題上該承受的壓力，還是得咬牙承受著。

可問題是，他們有這么大的承壓能力嗎？市場(chǎng)蛋糕又如此有限，新老玩家都想分一杯羹，誰又能保證蔚小理一定會(huì)勝利呢？

與時(shí)間賽跑

放眼整個(gè)汽車板塊，時(shí)間是朋友。

全球新能源車銷量，預(yù)計(jì)將在2030年達(dá)到全部汽車銷量的30%左右。在中國(guó)，2030年的比例會(huì)達(dá)到40%。也就是說，至少在未來三、五十年里，新能源汽車銷量仍會(huì)繼續(xù)爬坡。

而如果算上補(bǔ)能技術(shù)不斷發(fā)展、配套設(shè)施擴(kuò)張、智能化程度提升等等，新能源汽車生態(tài)不斷完善，將逐漸掃除新能源車銷售障礙，引導(dǎo)市場(chǎng)信心建立自我驗(yàn)證、實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，恐怕30%~40%的目標(biāo)都過于保守。

福特、大眾、雷諾、比亞迪、長(zhǎng)城、吉利等車企轉(zhuǎn)型成功，帶著自研技術(shù)繼續(xù)在賽道上加速狂奔；廣汽、北汽、上汽、長(zhǎng)安等等傳統(tǒng)車企與科技巨頭之間的合縱連橫，蘋果、谷歌、華為、百度也將加快切入新能源車賽道……

圖來源：網(wǎng)絡(luò)

這些高端玩家要么有錢、要么有技術(shù)，要搶占市場(chǎng)份額只是時(shí)間問題。蔚小理如果能在這段時(shí)間內(nèi)跑通商業(yè)模式、保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，成功概率還是有的。

但對(duì)于蔚小理來說，如今時(shí)間更像是敵人。

如果特斯拉是新能源汽車的標(biāo)桿，那么蔚小理就是中國(guó)最先向特斯拉看齊的車企。要利用好先發(fā)優(yōu)勢(shì)，他們就必須趕在進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段之前，獲得資金、推動(dòng)銷量。

可是傳統(tǒng)造車勢(shì)力、科技巨頭正在將觸角伸向新能源車賽道，蠶食新勢(shì)力的生存空間。

在歐洲，特斯拉已經(jīng)跌落神壇，2019~2020年市占率從5%下滑到3.5%，不敵大眾、PSA、戴姆勒等等傳統(tǒng)大品牌，在品牌中排名第十一。

碳排放目標(biāo)的制定和巨額罰款的壓力，將傳統(tǒng)車企推向新能源車賽道，計(jì)劃了與特斯拉的矛盾。隨著2020年底“碳中和”過度階段收尾，2021年特斯拉將面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。而到2025年減排目標(biāo)再次提高，特斯拉必然面臨更大挑戰(zhàn)。

在中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)也是如此。

而且，銷量、業(yè)務(wù)規(guī)模、凈利潤(rùn)完虐蔚小理的玩家，比比皆是。

小結(jié)

百度在新能源車賽道上，蔚小理承受著傳統(tǒng)車企沒有的焦慮，但擁有互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；他們必須在資金上很能打，也必須在商業(yè)模式上經(jīng)得起考驗(yàn)。

2021年將是新能源車賽道競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。時(shí)間是朋友，也是最大的敵人。其他玩家進(jìn)場(chǎng)，勢(shì)力比自己更強(qiáng)，無意會(huì)加劇蔚小理的焦慮。

而蔚小理要與時(shí)間賽跑，以資金換時(shí)間，在未來尋求突破，現(xiàn)階段必然會(huì)加大融資力度。這也解釋了蔚小理“跑步”回國(guó)的動(dòng)機(jī)——短時(shí)間內(nèi)用資金撐起生存空間，不做燒錢一流，而是燒錢、融資“雙一流”。

但話又說回來，即使成功上市并拿到融資，后續(xù)挑戰(zhàn)也不會(huì)輕易放過他們。

蔚小理？哈！愿他們成功。