國(guó)軒高科與大眾集團(tuán)的聯(lián)姻可謂一波三折。

早在2020年1月，市場(chǎng)便傳出大眾將收購(gòu)國(guó)軒高科部分股權(quán)。去年5月國(guó)軒高科正式公告定增預(yù)案，但今年2月5日又宣布中止審查，后在2月22日再次公告審查恢復(fù)。

此間，公司股價(jià)已實(shí)現(xiàn)超160%的漲幅，相比國(guó)軒高科至2020年Q3凈資產(chǎn)收益率0.88%，凈利潤(rùn)率2.31%，以及營(yíng)業(yè)收入-20.85%的同比增長(zhǎng)，市場(chǎng)早已把預(yù)期打足。

那么，在焦急等待“大眾”新郎的國(guó)軒高科，又已做了哪些規(guī)劃與準(zhǔn)備？

一位業(yè)內(nèi)人士表示，截止到2025年，大眾將在中國(guó)投放15萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)力電池裝機(jī)量高達(dá)100GWh，作為大眾入股和戰(zhàn)略合作的供應(yīng)商，國(guó)軒高科將收獲大批訂單，業(yè)績(jī)將會(huì)有明顯的改善。在盈利質(zhì)量方面，大眾集團(tuán)將派4名董事進(jìn)入公司董事會(huì)，包括了采購(gòu)、財(cái)務(wù)、合規(guī)、法律等背景。未來(lái)，國(guó)軒高科可以借助大眾的品牌議價(jià)力，在采購(gòu)和銷(xiāo)售中獲得更加優(yōu)勢(shì)的價(jià)格，幫助公司進(jìn)一步降低成本。

另外，在原材料的成本控制方面，據(jù)悉國(guó)軒高科目前已經(jīng)設(shè)立了兩家子公司進(jìn)行鋰回收及負(fù)極材料的研發(fā)并且投資了110億給宜春新能源產(chǎn)業(yè)園。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，公司的動(dòng)力電池直接材料成本占比超 82%，可見(jiàn)原材料對(duì)公司的成本影響巨大，而公司通過(guò)縱向延伸的方式，有望進(jìn)一步內(nèi)化上游關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

資料來(lái)源：公司公告

在對(duì)于下游客戶(hù)的議價(jià)能力方面，國(guó)軒高科目前的主要客戶(hù)以北汽新能源、長(zhǎng)安、江淮為主，集中度較高造成了對(duì)于下游議價(jià)能力偏弱。但是，據(jù)悉未來(lái)公司將加強(qiáng)應(yīng)用場(chǎng)景的多元化，同時(shí)降低下游客戶(hù)的集中度。一方面，公司已經(jīng)入圍了華為基站電源、儲(chǔ)能設(shè)備、電動(dòng)共享汽車(chē)以及電動(dòng)兩輪車(chē)及其他電動(dòng)工具領(lǐng)域的采購(gòu)，未來(lái)更加多元化的應(yīng)用場(chǎng)景既能為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)電動(dòng)兩輪車(chē)等高毛利的產(chǎn)品也將為公司的盈利質(zhì)量帶來(lái)提升。另一方面，公司也開(kāi)始尋求向更多的新能源汽車(chē)企業(yè)供貨，例如提高了上汽集團(tuán)在公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)中的占比以及為爆款車(chē)五菱宏光mini(配置|詢(xún)價(jià))供貨。

不過(guò)，也有分析師認(rèn)為，新能源退坡后，政策更傾向與續(xù)航能力更強(qiáng)，能量密度更高的三元鋰電池，所以公司的磷酸鐵鋰受政策影響仍然較大，即使利潤(rùn)率可以有所改善，但是仍然無(wú)法回到補(bǔ)貼期間45%-50%左右的高毛利水平。

在競(jìng)爭(zhēng)力方面，國(guó)盛證券認(rèn)為，國(guó)軒高科通過(guò)垂直布局產(chǎn)業(yè)鏈，在正極材料、隔膜等領(lǐng)域通過(guò)與中冶瑞木、星源材質(zhì)等企業(yè)入股合作控制關(guān)鍵原材料。在公司的成本構(gòu)成中，正極材料、隔膜分別占11%和10.14%的比例，是最重要的兩個(gè)材料，公司向上游延伸布局的方法為公司的成本優(yōu)勢(shì)建立的有力基礎(chǔ)。據(jù)預(yù)測(cè)，公司19年的電池組單位成本為0.6 元/wh，且近年來(lái)呈現(xiàn)下降水平，已低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寧德時(shí)代和孚能科技的0.7元/wh和0.8元/wh。

在技術(shù)研發(fā)方面，據(jù)悉公司1月份率先推出了領(lǐng)先全行業(yè)的210Wh/kg高能量密度動(dòng)力電池，該款電池采用SiC負(fù)極以及811材料，是公司承擔(dān)國(guó)家高新技術(shù)項(xiàng)目的重要成果，現(xiàn)已小批量面向下游供貨。

不過(guò)，據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，國(guó)軒能量密度200Wh/kg的磷酸鐵鋰電池仍然只是處于實(shí)驗(yàn)室水平，目前只有比亞迪真正意義實(shí)現(xiàn)了可以對(duì)標(biāo)三元電池的續(xù)航水平。據(jù)工信部收錄的三款純電動(dòng)乘用車(chē)數(shù)據(jù)對(duì)比顯示，比亞迪漢在電池系統(tǒng)能量密度和續(xù)航里程方面都明顯好于由國(guó)軒高科供貨的上汽榮威。

數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部

在三元電池方面，公司雖然呈現(xiàn)追趕的態(tài)勢(shì)，但是由于起步較晚，與國(guó)內(nèi)寧德時(shí)代等巨頭仍存在差距。而且，公司所說(shuō)的領(lǐng)先全行業(yè)的210Wh/kg高能量密度動(dòng)力電池目前僅能小批量出貨，后續(xù)仍需更進(jìn)一步地進(jìn)行穩(wěn)定性調(diào)試。據(jù)悉，國(guó)軒目前NCM811安全性上還沒(méi)有根本解決，距離大批量上車(chē)還有一定距離。并且，在三元電池的產(chǎn)能方面，公司與寧德也存在巨大差距，2019年公司的三元電池出貨僅有0.19GWh，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代的53GWh。