特斯拉不燒燃油，只燒現(xiàn)金。

5月2日，特斯拉將公布去年的業(yè)績(jī)，彭博（Bloomberg）昨天給特斯拉做了一份全方位的關(guān)鍵數(shù)據(jù)報(bào)告，得出的結(jié)論是：

特斯拉的現(xiàn)金流已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度為負(fù)，而每分鐘又在燒6500美元，做空者認(rèn)為，馬斯克帶領(lǐng)的特斯拉正處在“史詩(shī)般”的崩潰邊緣。

馬斯克能否躲過(guò)這一劫？

股價(jià)累計(jì)下跌24%，現(xiàn)金今年耗盡

今年愚人節(jié)，馬斯克在推特上開玩笑，說(shuō)特斯拉倒閉了。

不過(guò)，在彭博看來(lái)，這個(gè)玩笑可能一語(yǔ)成箴。

首先是現(xiàn)金流。

目前，特斯拉只生產(chǎn)了三個(gè)型號(hào)的汽車——Model S、Model 3和Model X suv。在接下來(lái)的幾年里，他們還計(jì)劃增加一輛電動(dòng)半卡車，一輛新的跑車和其他車型，但這些都沒投入量產(chǎn)。

特斯拉的現(xiàn)金流

按照特斯拉當(dāng)前的燒錢速度，如果不進(jìn)行額外的融資，這家已成立15年的公司很可能會(huì)在2018年耗盡所有現(xiàn)金。根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，特斯拉平均每分鐘消耗6500多美元。特斯拉的自由現(xiàn)金流（企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本支出后的現(xiàn)金流量總額）在最近的五個(gè)季度一直為負(fù)值。

其次是員工的創(chuàng)收和開支。

盡管馬斯克對(duì)未來(lái)的設(shè)想一度被稱為極端自動(dòng)化，但現(xiàn)在的一切問(wèn)題都與人力有關(guān)。早在2010年，特斯拉僅有899名員工。如今，該公司擁有近4萬(wàn)名員工。

大量招聘人才可能加劇了特斯拉的財(cái)務(wù)危機(jī)。過(guò)去四年中，有三年的營(yíng)收增長(zhǎng)速度落后于增加員工的速度。單單是2017年，員工數(shù)量就增加了一倍多，因?yàn)楫?dāng)時(shí)公司正在擴(kuò)大Model 3的產(chǎn)量，并吸收了SolarCity的員工。

不同公司員工創(chuàng)收情況，特斯拉倒數(shù)第二

從2014年到2017年，特斯拉的員工數(shù)量增加了兩倍，而平均每位員工為公司創(chuàng)造的收入?yún)s沒有變化。通用汽車和福特汽車這兩家公司的平均每個(gè)員工創(chuàng)造的收入增加了1.5倍多。特斯拉激增的員工總數(shù)甚至還沒有算上汽車生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的承包商和分包商，馬斯克最近表示這些承包商和分包商就像‘俄羅斯套娃’一樣一個(gè)連著一個(gè)。”

第三是融資瓶頸。

自2003年成立以來(lái)，特斯拉一直靠著一切可能的融資方法籌集資金，這種方式完全是CEO馬斯克的風(fēng)格。而特斯拉的公共形象一直以來(lái)都是公司融資能力的關(guān)鍵。

在公司起步的前七年，特斯拉靠著私募基金和風(fēng)險(xiǎn)資本基金勉強(qiáng)維持，大部分資金來(lái)自于馬斯克本人。2004年，特斯拉在A輪融資中籌得了750萬(wàn)美元，馬斯克個(gè)人投資了630 萬(wàn)美元，擔(dān)任了特斯拉董事會(huì)的董事長(zhǎng)。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，特斯拉掙扎求生，馬斯克在圣誕節(jié)前夕敲定了一份4000萬(wàn)美元的債務(wù)協(xié)議，當(dāng)時(shí)離特斯拉破產(chǎn)只剩下幾個(gè)小時(shí)。

自從2010年6月通過(guò)首次公開招股融資2.25億美元后，特斯拉利用發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券、融資租賃、垃圾債券等方法進(jìn)行融資。這些融資方法其他汽車制造商幾乎都會(huì)用到。但是，特斯拉特別幸運(yùn)，它獲得了對(duì)手戴姆勒公司的一筆早期戰(zhàn)略性股權(quán)投資。另一對(duì)手豐田汽車2010年5月入股特斯拉，并將弗里蒙特工廠低價(jià)出售給了特斯拉。

特斯拉燃燒清潔能源的使命也讓它享受了特別的待遇。2010年美國(guó)能源部向特斯拉發(fā)放了4.65億美元的貸款，而特斯拉在2013年就提前全額償還了這筆貸款。目前為止，沒有一家汽車制造商能夠像特斯拉那樣說(shuō)服大批粉絲為交付周期如此長(zhǎng)的新車支付訂金，或是獲得如此慷慨的零排放汽車政府補(bǔ)貼。

“馬斯克是工程師，所以他把融資視為一個(gè)需要解決的問(wèn)題。”曾短暫在特斯拉投資者關(guān)系部門擔(dān)任分析師的安德里亞·詹姆斯（Andrea James）表示。

第四是債務(wù)。

截至2017年年底，特斯拉手頭持有現(xiàn)金34億美元，未償還債務(wù)高達(dá)94億美元，從這可以看出馬斯克的舉債能力有多強(qiáng)。許多分析師認(rèn)為，特斯拉將很快就會(huì)需要再次進(jìn)行融資。

布魯斯·克拉克（Bruce Clark）供職于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的投資者服務(wù)部門，最近他警告稱，特斯拉需要在今年再融資20億美元。他還指出，特斯拉欠下的12億美元債務(wù)將在2019年到期。做空投資者仍確信，特斯拉股價(jià)即將暴跌。知名投資者、對(duì)沖基金Kynikos Associates創(chuàng)始人吉姆·查諾斯（Jim Chanos）預(yù)測(cè)，特斯拉正在撞向“磚墻”。

特斯拉的長(zhǎng)期債務(wù)

不過(guò)，今年46歲的馬斯克有著非比尋常的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。特斯拉在4月3日發(fā)布的第一季度汽車生產(chǎn)和交付報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，一旦公司的產(chǎn)能達(dá)到每周生產(chǎn)5000輛Model 3的目標(biāo)——目前來(lái)看很難實(shí)現(xiàn)，公司的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流就會(huì)變成正值。特斯拉表示，“除了定額貸款外，公司今年不需要再進(jìn)行股權(quán)或債券融資”。

投行Cowen &Co分析師杰夫·奧斯博恩（JeFF Osborne）并不相信特斯拉的說(shuō)法。他指出，特斯拉之前也作出過(guò)類似的聲明，但還是照樣融資。他預(yù)計(jì)，為了使公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備保持在10億美元以上，特斯拉需要在第四季度通過(guò)出售股票融資30億美元，并在2019年年底再融資20億美元。

與更為成熟的對(duì)手相比，特斯拉還面臨另外一個(gè)不利因素：過(guò)去一季度，馬斯克和特斯拉為其公司龐大的債務(wù)支付了1.46億美元的利息，幾乎和通用汽車公司的利息支出相當(dāng)，但是后者的營(yíng)收大約是特斯拉的10倍。

馬斯克的希望：愿意“賣腎”的狂熱粉絲、政策以及薪酬激勵(lì)

特斯拉的一大強(qiáng)項(xiàng)就是能夠?qū)⒖蛻艉椭覍?shí)粉絲的耐心和好意套現(xiàn)。截至2017年年底，特斯拉持有的客戶訂金達(dá)到了驚人的8.54億美元。

由于特斯拉直接向客戶銷售汽車，不依賴經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，所以客戶訂金實(shí)際上就是無(wú)息貸款。而且，這些貸款可以延期好幾年。如果特斯拉破產(chǎn)，這些訂金支付者很可能會(huì)損失慘重。

目前，特斯拉兩款還未投產(chǎn)的汽車已經(jīng)在接受客戶預(yù)訂。其中，電動(dòng)半掛車Tesla Semi的訂金為2萬(wàn)美元；下一代Roadster跑車的訂金為5萬(wàn)美元，限量版全款預(yù)付25萬(wàn)美元。如果消費(fèi)者有意安裝屋頂太陽(yáng)能(5.080, -0.01, -0.20%)電池板或者Powerwall家用電池，則須支付1000多美元的訂金。

特斯拉的客戶定金

特斯拉雖然沒有披露各款車型的訂金總額，但是它表示絕大部分來(lái)自于Model 3的訂金（1000美元）。當(dāng)馬斯克2016年3月首次發(fā)布Model 3時(shí)，粉絲們?cè)谔厮估痰昱牌痖L(zhǎng)隊(duì)爭(zhēng)相預(yù)訂這款低價(jià)版轎車。兩年后，Model 3的產(chǎn)能低于預(yù)期，這意味著40多萬(wàn)訂戶中的大部分人仍在等待中。而且，新訂戶也加入了等待的行列。特斯拉稱，截至4月份，Model 3的凈預(yù)訂量保持穩(wěn)定。

而且，特斯拉還從忠實(shí)的信徒身上找到了另外一項(xiàng)創(chuàng)收來(lái)源。數(shù)量不詳?shù)目蛻粢呀?jīng)訂購(gòu)了特斯拉的新功能，例如價(jià)值3000美元的“全自動(dòng)駕駛”功能。目前為止，特斯拉還未成功研發(fā)出全自動(dòng)駕駛功能，也沒有向任何用戶推送這一功能。

消費(fèi)心理學(xué)認(rèn)為，數(shù)十萬(wàn)消費(fèi)者向一家上市公司提供無(wú)息貸款的行為很罕見。60歲的Bruce Sidlinger是一名航空航天工程(17.670, 0.34, 1.96%)師，他住在亞利桑那州的旗桿鎮(zhèn)（Flagstaff）。他是特斯拉Roadster跑車的預(yù)訂者之一：

“Roadster跑車發(fā)布后的第二天早晨，我就支付了訂金。Roadster跑車今年之后才能交付，支付5000美元的訂金相當(dāng)于購(gòu)買收益為零的債券。馬斯克是地球的希望，如果他需要我愿意把我的腎捐給他”。

要知道Sidlinger已經(jīng)擁有一輛Model S 和一輛 Model X。今年早些時(shí)候，他開著一輛特斯拉生產(chǎn)的汽車前往佛羅里達(dá)州，觀看馬斯克的另一家公司首次發(fā)射火箭。

訂購(gòu)者購(gòu)買了汽車后，特斯拉仍有辦法賺到用戶的錢。特斯拉只生產(chǎn)電動(dòng)汽車，它可以從加州的零排放汽車法令中獲利。

具體方法如下：加州通過(guò)空氣污染防控部門強(qiáng)制汽車制造商銷售固定數(shù)量的零污染汽車。無(wú)法達(dá)到此定額的汽車生產(chǎn)商可以從其他汽車生產(chǎn)商那里購(gòu)買積分，只生產(chǎn)電動(dòng)汽車的生產(chǎn)商肯定有不少積分可以銷售。

特斯拉的零排放汽車積分利潤(rùn)

自2008年以來(lái)，特斯拉賣出了價(jià)值130多億美元的監(jiān)管積分。2017年，特斯拉全球共賣出103180輛汽車，光靠賣排放積分就賺了3.603億美元，相當(dāng)于每輛車賺3500美元（特斯拉不按照地區(qū)或者特定州拆分汽車銷售額；有9個(gè)州已經(jīng)在實(shí)行加州的這個(gè)計(jì)劃）。

企業(yè)發(fā)行新股往往會(huì)攤薄現(xiàn)有股東的股權(quán)，但是馬斯克的股份不會(huì)受到影響。馬斯克會(huì)定期購(gòu)買更多特斯拉股票，維持著對(duì)公司的控制權(quán)。馬斯克目前持有逾3300萬(wàn)股股票，持股比例為20%。富達(dá)投資公司是特斯拉的第二大股東，持股比例為10%。

今年3月份，特斯拉股東以壓倒性的票數(shù)批準(zhǔn)了一項(xiàng)史無(wú)前例的薪酬計(jì)劃，該計(jì)劃獎(jiǎng)勵(lì)馬斯克26億美元的股票期權(quán)。如果馬斯克能夠?qū)⑻厮估兄堤岣叩?500億美元，并實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)目標(biāo)，他就可以將2030萬(wàn)股權(quán)期股收入囊中。

馬斯克的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

這為馬斯克收購(gòu)更多特斯拉股票創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。如果這些股票全部歸他所有，馬斯克將持有28%的特斯拉股份，價(jià)值約為1840億美元。

這項(xiàng)非比尋常的獎(jiǎng)勵(lì)是為了消除大眾對(duì)馬斯克過(guò)勞的擔(dān)憂。馬斯克還是SpaceX的CEO，最近該公司授權(quán)了一輪5.07億美元的融資。另外，馬斯克還啟動(dòng)了一項(xiàng)地下隧道建造公司，名為Boring公司，最近該公司籌得了1.13億美元的期權(quán)（超過(guò)90%的期權(quán)來(lái)自于馬斯克本人）。馬斯克的粉絲也參與了這輪融資，他們搶購(gòu)了5000頂Boring 公司帽子和2000架火焰噴射器。

新的薪酬計(jì)劃讓外界確信馬斯克將留在特斯拉。這個(gè)計(jì)劃運(yùn)行馬斯克擔(dān)任首席產(chǎn)品管，讓其他人擔(dān)任CEO，向他匯報(bào)工作。

除非馬斯克實(shí)現(xiàn)真正的盈利，否則他從粉絲身上賺錢的能力會(huì)受到質(zhì)疑。馬斯克在4月17日發(fā)給全體員工的一份電子郵件中表示：

外界批評(píng)特斯拉如果實(shí)現(xiàn)不了盈利，也就是營(yíng)收超過(guò)成本，就不是一家真正的公司。如果沒有達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，談?dòng)遣滑F(xiàn)實(shí)的，但是我們現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了。未來(lái)，我們會(huì)在支出上更加謹(jǐn)慎。我已要求特斯拉財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)檢查特斯拉在全世界的每筆支出，不管支出多少，我們都要避免創(chuàng)造不了價(jià)值的一切支出。

馬斯克最近在一封郵件中承認(rèn)，“特斯拉過(guò)度的自動(dòng)化是一個(gè)錯(cuò)誤，我低估了人類的勞動(dòng)價(jià)值”。這意味著員工數(shù)量的減少不會(huì)像他想象的那樣快。在這封郵件中，他承諾要再雇用數(shù)百名工廠工人。特斯坦目前有近3000個(gè)空缺崗位。

之所以有那么多的投資者愿意追隨馬斯克，一定程度上是因?yàn)樗炎约旱拇罅控?cái)富與公司綁在了一起?！榜R斯克押上了全部籌碼?！奔螌毚ㄆ樨?cái)富和投資管理公司CEO羅斯·格伯（Ross Gerber）表示，他已經(jīng)成為了最看好特斯拉的投資者之一，“美國(guó)還沒有任何CEO能夠像馬斯克那樣為他們的公司承擔(dān)這么大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！?

有一點(diǎn)是特斯拉的支持者和質(zhì)疑者都同意的：沒有任何一位上市公司CEO像馬斯克這樣承擔(dān)如此大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。