近日，蔚來(lái)汽車(chē)對(duì)外宣布向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了 IPO 招股書(shū)，計(jì)劃在紐交所上市，股票代碼為“NIO”，目標(biāo)募資 18 億美元。高盛、摩根士丹利、JP 摩根、花旗等為承銷(xiāo)商。蔚來(lái)汽車(chē)招股書(shū)顯示，創(chuàng)始人李斌持股 17.2%，騰訊持股 15.2%，高瓴資本持股 7.5%，蔚來(lái)北美 CEOPadmasree Warrior 持股 1.4%，車(chē)和家創(chuàng)始人李想持股 1.7%。與招股書(shū)一同提交的還有李斌的一封致投資人信，李斌稱(chēng)自己將拿出持有的 5000 萬(wàn)股（約其持股比例的三分之一）轉(zhuǎn)入信托架構(gòu)，在這部分股份保留投票權(quán)的基礎(chǔ)上，所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)收益用途將由蔚來(lái)的車(chē)主用戶(hù)討論和決定。
    兩年半虧損百億，蔚來(lái)汽車(chē)上市迫切
    蔚來(lái)創(chuàng)立于 2014 年，由被譽(yù)為“出行教父”的李斌聯(lián)合劉強(qiáng)東、李想、騰訊、高瓴資本、順為資本等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與企業(yè)家聯(lián)合發(fā)起，是一家從事高性能智能電動(dòng)汽車(chē)研發(fā)的公司。

    在此之前，外界一直對(duì)蔚來(lái)汽車(chē)的盈利能力、運(yùn)營(yíng)狀況、產(chǎn)能情況、交付能力等問(wèn)題有頗多好奇與質(zhì)疑，如今隨著招股書(shū)的提交，更多細(xì)節(jié)公之于眾。而在這期間，被談到最多的無(wú)外乎是蔚來(lái)汽車(chē)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

    招股書(shū)顯示，2016、2017 年蔚來(lái)汽車(chē)無(wú)任何營(yíng)收，凈虧損分別為 25.7 億元、50.2 億元。隨著去年年末第一款量產(chǎn)車(chē) ES8 正式發(fā)布，蔚來(lái)汽車(chē)也終于在 2018 年上半年有了小規(guī)模的收入，營(yíng)收為 4599.1 萬(wàn)元，其中汽車(chē)銷(xiāo)售收入為 4439.9 萬(wàn)元，但公司仍?xún)籼潛p 33.3 億元。
    也就是說(shuō)，兩年半時(shí)間，蔚來(lái)汽車(chē)總計(jì)虧損 109.2 億，相當(dāng)于每天虧損約 1200 萬(wàn)元。值得一提的是，蔚來(lái)汽車(chē)此前進(jìn)行過(guò) 5 輪融資，累計(jì)融資額超 150 億元。
    據(jù)了解，汽車(chē)的全新開(kāi)發(fā)周期為 3~5 年，即使極力壓縮，也至少需要 2 年時(shí)間。
    而蔚來(lái)汽車(chē)似乎也很早就做好了賠錢(qián)的準(zhǔn)備，李斌曾在 2016 年底的全球新能源汽車(chē)大會(huì)上表示：“造車(chē)就是一個(gè)很燒錢(qián)的事，新創(chuàng)企業(yè)想要造車(chē)，至少需要 200 億以上的資金準(zhǔn)備，否則別想做好。”
    不久前，外界曾有消息稱(chēng)，蔚來(lái)今年預(yù)計(jì)虧損 51 億元。李斌在回應(yīng)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)此問(wèn)題時(shí)也坦言，虧損不止 51 億元，蔚來(lái)成立不到 4 年，還不是一個(gè)成熟公司，自己更愿意看成投資和投入。
    不過(guò)，從其研發(fā)支出與銷(xiāo)售支出的情況來(lái)看，蔚來(lái)汽車(chē)已開(kāi)始逐漸由研發(fā)為主轉(zhuǎn)向了銷(xiāo)售為主。2016 年蔚來(lái)汽車(chē)的研發(fā)開(kāi)支為 14.65 億元，銷(xiāo)售類(lèi)費(fèi)用為 11.37 億元；到 2017 年，研發(fā)開(kāi)支為 26.03 億元，銷(xiāo)售類(lèi)費(fèi)用為 23.51 億元。到今年上半年，蔚來(lái)汽車(chē)的研發(fā)支出首次低于銷(xiāo)售類(lèi)費(fèi)用，支出分別為 14.59 億元、17.26 億元。
    新浪財(cái)經(jīng)此前曾估算稱(chēng)，以利潤(rùn)最高的 ES8 為例，如果按單臺(tái)車(chē)輛 50 萬(wàn)元售價(jià)、凈利率 10% 估算，銷(xiāo)售收入需 1090 億元，也就是說(shuō)，即使在不降價(jià)的情況下，要賣(mài)大約 21.8 萬(wàn)臺(tái) ES8，才能彌補(bǔ)之前兩年半時(shí)間 109 億的凈虧損額。另外，蔚來(lái)汽車(chē)的凈資產(chǎn)為-217.6 億人民幣（-32.89 億美元），照此計(jì)算，未來(lái)需賣(mài)掉約 43.5 萬(wàn)輛 ES8，才能對(duì)所有的前期投入實(shí)現(xiàn)回本。
    截止到今年上半年，蔚來(lái)汽車(chē)賬上還有約 44.8 億元，按照此前每天虧損約 1200 萬(wàn)元的速度，剩余資金還能消耗約一年時(shí)間。
    按照蔚來(lái)汽車(chē)先營(yíng)銷(xiāo)后生產(chǎn)的打法，一是迫于資金壓力，擴(kuò)寬融資渠道的表現(xiàn)較為迫切；二是招股書(shū)中稱(chēng)，蔚來(lái)計(jì)劃每年推出一款新車(chē)。能看出其量產(chǎn)的決心和后續(xù)在銷(xiāo)售上發(fā)力的急迫感。并要趕在 2020 年政府對(duì)新能源車(chē)的補(bǔ)貼力度減弱或是取消前，完成緊鑼密鼓的生產(chǎn)，以便享受紅利；三是蔚來(lái)有了量產(chǎn)的能力，結(jié)合上市公司的品牌曝光度，此刻上市算是一箭雙雕。
    產(chǎn)能爬坡問(wèn)題不解決，發(fā)展便是偽命題
    雖然蔚來(lái)汽車(chē)此刻看似春風(fēng)得意，但其目前的產(chǎn)能問(wèn)題卻是個(gè)不得不正視的重要風(fēng)險(xiǎn)。
    自去年 12 月 16 日蔚來(lái)公開(kāi)發(fā)布了首款量產(chǎn)車(chē)型 ES8 后，原本承諾首批交付時(shí)間為今年 4 月下旬，但到 5 月底，蔚來(lái)僅完成 10 臺(tái)車(chē)的交付，且交付的客戶(hù)還都是內(nèi)部員工。延期之后，蔚來(lái)又重新承諾，6 月份會(huì)交付 550 輛車(chē)。
    而然，截止今年 7 月 31 日，蔚來(lái)共向用戶(hù)完成 481 臺(tái)的交付。到招股書(shū)發(fā)布前，蔚來(lái)仍有超過(guò) 1.7 萬(wàn)個(gè)訂單等待執(zhí)行，其中大約 1.2 萬(wàn)個(gè)訂單已經(jīng)付款 5000 元訂金。
    對(duì)此，蔚來(lái)在招股書(shū)中表示，將在招股書(shū)發(fā)布之日起 6 到 9 個(gè)月內(nèi)完成這 1.7 萬(wàn)筆訂單。據(jù)此計(jì)算，蔚來(lái)得保證每月生產(chǎn) 1900~2300 臺(tái)車(chē)，也有可能完成計(jì)劃交付任務(wù)。

    當(dāng)然這期間，蔚來(lái)汽車(chē)也不得不面對(duì)因延期交付而導(dǎo)致的用戶(hù)退單等問(wèn)題。蔚來(lái)的招股書(shū)就有提到稱(chēng)，公司過(guò)去曾有過(guò)被取消訂單的經(jīng)歷，如發(fā)生這樣的情況，可能會(huì)損害公司的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)、前景和運(yùn)營(yíng)。

    產(chǎn)能問(wèn)題一直以來(lái)都是新能源車(chē)企的通病。大多數(shù)情況下，影響產(chǎn)能的因素多來(lái)自上游供應(yīng)商的各種問(wèn)題的不對(duì)等。
    由于車(chē)企的很多關(guān)鍵零部件都來(lái)自不同供應(yīng)商，一方面汽車(chē)零部件制造行業(yè)屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，各供應(yīng)商對(duì)于新概念的接受態(tài)度還是非常謹(jǐn)慎的。這就使得供應(yīng)商與車(chē)企的談判成本增加，就關(guān)鍵零部件的研發(fā)費(fèi)用、技術(shù)難度、生產(chǎn)周期等也存在一定磨合期，而磨合期太短，會(huì)很容易因?yàn)槟承┝悴考必?，使得?chē)企不能按計(jì)劃完成整車(chē)組裝；
    另一方面，由于車(chē)企起步較晚，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，合作生產(chǎn)企業(yè)也因引入新的生產(chǎn)線，正在面臨內(nèi)部生產(chǎn)技術(shù)難度高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜等轉(zhuǎn)型瓶頸，致使產(chǎn)能爬坡周期變長(zhǎng)。
    以蔚來(lái)汽車(chē)為例。采用軍工級(jí) 7 系鋁合金，擁有全球量產(chǎn) SUV 中最高的鋁材應(yīng)用比例（96.4%），一直以來(lái)都是蔚來(lái)汽車(chē) ES8 的宣傳重點(diǎn)之一。
    然而全鋁車(chē)身除了比傳統(tǒng)鋼材車(chē)身成本高 2-5 倍外，其沖壓與焊接工藝也較為復(fù)雜，光是這一塊的生產(chǎn)線蔚來(lái)汽車(chē)就投了七八個(gè)億。
    此前，一位不愿具名的材料技術(shù)專(zhuān)家在接受《汽車(chē)商業(yè)評(píng)論》采訪時(shí)就表示：“作為一個(gè)從來(lái)沒(méi)有涉及過(guò)全鋁車(chē)身制造的廠家，一上來(lái)就做這個(gè)，需要一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程，這個(gè)周期誰(shuí)都逃不過(guò)?！?br />     除此之外，一些跨部門(mén)協(xié)作、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)等問(wèn)題也是影響產(chǎn)能不足的因素。
    當(dāng)下的蔚來(lái)汽車(chē)正處于投資與創(chuàng)收過(guò)渡階段，產(chǎn)能爬坡便成了此刻最為致命的問(wèn)題，倘若跨過(guò)這道坎兒，海闊天空，若是跨不過(guò)，那將會(huì)背負(fù)眾多投資者與用戶(hù)的信任，繼續(xù)活在虧損的痛苦中。