據(jù)報(bào)道，蔚來(lái)汽車向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）遞交了IPO招股書(shū)，申請(qǐng)?jiān)诩~交所上市，股票代碼為“NIO”，擬融資不超過(guò)18億美元。此前，外媒報(bào)道稱，蔚來(lái)最早也要在9月份提交申請(qǐng)，此番，較計(jì)劃中提前一個(gè)月。
幾乎是同時(shí)，記者獲悉，蔚來(lái)正在進(jìn)行上市前的一輪融資，在市場(chǎng)私募“蔚來(lái)汽車Pre-IPO基金”。有投資公司搶到了蔚來(lái)本輪Pre-IPO階段的份額，正在向市場(chǎng)募集。在記者拿到的私募基金募集說(shuō)明書(shū)中顯示，投資標(biāo)的為“蔚來(lái)汽車境外上市主體”，認(rèn)購(gòu)金額50萬(wàn)美金起。投資期限為3+1+1年，擬于2018年-2019年美國(guó)上市后退出。在投資估值一項(xiàng)中，蔚來(lái)標(biāo)明了65億美元的作價(jià)。
在業(yè)界看來(lái)，65億美元，是頗值得玩味的數(shù)字。一位不愿意透露姓名的業(yè)內(nèi)人士稱，如果蔚來(lái)這一輪真的按照65億美元融資，蔚來(lái)之前每輪融資規(guī)模都在10-15億美元之間，那就意味著蔚來(lái)本輪的投前估值約是在50-55億美元之間，而蔚來(lái)的前一輪融資、在去年11月的估值是投后50億美元，也就是說(shuō)蔚來(lái)本輪融資基本沒(méi)漲價(jià)。“過(guò)了將近一年了，還幾乎沒(méi)漲價(jià)？”該人士稱，這大概率意味一件事：蔚來(lái)很缺錢，對(duì)現(xiàn)金需求極為迫切，否則為何不漲價(jià)？
業(yè)界共識(shí)的說(shuō)法是，客觀上講，任何一家公司，在進(jìn)入成熟期也就是擁有足以支撐起自己市值的利潤(rùn)之后再選擇上市，更為穩(wěn)妥。急于上市的企業(yè)，通常是在一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法融資，從而被迫去二級(jí)市場(chǎng)尋找資本。而在此前，“還不得不再講講Pre-IPO的故事，最后再擠一擠一級(jí)市場(chǎng)的余量?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士稱?！按藭r(shí)去IPO，在高風(fēng)險(xiǎn)的階段接受二級(jí)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，特別像將免疫力還不成熟的孩子在冬天的戶外長(zhǎng)時(shí)間待著，是很容易生病的。”一位在美國(guó)和中國(guó)投資市場(chǎng)上有過(guò)多年經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)稱，無(wú)論在項(xiàng)目階段點(diǎn)上還是上市地點(diǎn)上，蔚來(lái)當(dāng)下的IPO選擇都并不理想。
正是蔚來(lái)的“燒錢”模式正將其引入困局?！拔覀兡壳斑\(yùn)營(yíng)中實(shí)為負(fù)現(xiàn)金流，最近才開(kāi)始產(chǎn)生收入并且沒(méi)有盈利，所有這些都可能在未來(lái)繼續(xù)?！蔽祦?lái)在招股書(shū)中如此表示。具體來(lái)看，蔚來(lái)汽車在2016年、2017年、2018年6月30日之前的凈虧損，分別為25.73億元人民幣、50.21億元人民幣及33.25億元人民幣。蔚來(lái)汽車招股書(shū)中坦陳，這種情況未來(lái)可能仍將繼續(xù)。
截至2018年6月30日的前六個(gè)月中，蔚來(lái)汽車總營(yíng)收為4599.1萬(wàn)元人民幣，其中汽車銷售營(yíng)收約合4439.9萬(wàn)元人民幣，其他銷售營(yíng)收約合159.2萬(wàn)元人民幣。招股書(shū)顯示，截至2018年6月30日，蔚來(lái)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額為44.23億元人民幣，銀行融資額為47.65億元人民幣。據(jù)估算，蔚來(lái)每天“燒錢”1200萬(wàn)元人民幣，但蔚來(lái)認(rèn)為其資金儲(chǔ)備足夠未來(lái)12個(gè)月的資本支出。
在成立的四年當(dāng)中，蔚來(lái)拿出了EP9、EVE和ES8三款車型，明年或?qū)⑼瞥?a href="http://www.licuiping.com.cn/special/show-5.html" target="_blank">ES6。以高投入來(lái)展示為數(shù)不多的車型，是業(yè)內(nèi)對(duì)蔚來(lái)質(zhì)疑的原因之一。截至2018年7月31日，蔚來(lái)在北京、上海、深圳、杭州等城市已經(jīng)建成7個(gè)蔚來(lái)用戶中心NIO House，53個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。以其設(shè)在北京王府井（600859）東方廣場(chǎng)的展示中心為例。其占地面積為3000平米，有報(bào)道稱，其六年的租金近5億元。目前，除展示一款在售車型之外，其他的面積被用作咖啡館、兒童樂(lè)園、圖書(shū)館、會(huì)客室，這些雖然可以提升蔚來(lái)的品牌格調(diào)，但在盈利上則毫無(wú)價(jià)值可言。
蔚來(lái)的代工模式，也令其成本上升。招股書(shū)顯示，“自2018年4月10日開(kāi)始生產(chǎn)后的前36個(gè)月內(nèi)，如果合肥制造廠出現(xiàn)任何經(jīng)營(yíng)虧損，我們已同意賠償江淮汽車（600418）的經(jīng)營(yíng)虧損?！苯刂?018年6月30日，蔚來(lái)向江淮汽車共支付人民幣1億元，其中，6510萬(wàn)元作為2017年和今年上半年的虧損補(bǔ)償。另外還支付了約3490萬(wàn)元，作為制造加工費(fèi)用預(yù)付款和第三季度潛在虧損補(bǔ)償。
招股書(shū)顯示，2016年、2017年和2018年上半年，研發(fā)人員的薪酬支出，分別為1448萬(wàn)元、2321萬(wàn)元、1241萬(wàn)元。而同一時(shí)期，銷售和服務(wù)人員的薪酬支出則為6220萬(wàn)元、6708萬(wàn)元和9314萬(wàn)元。這并非只有蔚來(lái)如此分配。在傳統(tǒng)的汽車制造來(lái)看，研發(fā)、制造上的投入，是一款車以及造車企業(yè)能否成功的關(guān)鍵。而自帶互聯(lián)網(wǎng)基因的新造車企業(yè)們，更愿意將銷售與運(yùn)營(yíng)，放在更為重要的位置上。
小鵬汽車董事長(zhǎng)何小鵬此前就曾表示，傳統(tǒng)車企的人力成本、薪資過(guò)低?；ヂ?lián)網(wǎng)造車則要改變這一局面。在他看來(lái)，“智能汽車的核心在運(yùn)營(yíng)，不在制造。”
蔚來(lái)的未來(lái)
在推進(jìn)融資和IPO進(jìn)程之外，蔚來(lái)的當(dāng)務(wù)之急仍然是交付問(wèn)題。在招股書(shū)中蔚來(lái)預(yù)測(cè)，手上的1.7萬(wàn)個(gè)訂單將可以在招股說(shuō)明書(shū)發(fā)布之日起六至九個(gè)月內(nèi)完成。按照這一數(shù)據(jù)，每個(gè)月必須實(shí)現(xiàn)2000-3000輛左右的產(chǎn)量。
其次，今年年初，蔚來(lái)已決定在上海嘉定建設(shè)自己的工廠。招股書(shū)顯示，這座工廠的建設(shè)和設(shè)備采購(gòu)成本將達(dá)到6.5億美元（約45億元人民幣），其中一半的資金來(lái)自于此次IPO、此前股權(quán)融資現(xiàn)金和車輛銷售收入，另一半來(lái)自于上海當(dāng)?shù)氐牡拖⒒驘o(wú)息貸款支持。蔚來(lái)的自建工廠預(yù)計(jì)將在2020年完工，首款轎車ET7和未來(lái)型號(hào)將會(huì)在這一工廠建造。蔚來(lái)預(yù)計(jì)，這座工廠將有助于公司獲得電動(dòng)汽車生產(chǎn)資質(zhì)，其目標(biāo)是在招股說(shuō)明書(shū)發(fā)布之日起兩到三年內(nèi)，獲得電動(dòng)汽車制造許可證。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，蔚來(lái)此番上市后如果仍不見(jiàn)起色，肯定對(duì)于新造車企業(yè)未來(lái)的融資之路，做了不好的示范。此前樂(lè)視的倒下，已讓不少新造車企業(yè)的融資進(jìn)展受到波及。不過(guò)，新造車企業(yè)們的胃口仍在不斷擴(kuò)大。8月15日，小鵬汽車在成立四周年之際，宣布了一個(gè)龐大的融資計(jì)劃——在2019年底實(shí)現(xiàn)累計(jì)約300億元的融資。此外，也有消息人士對(duì)記者表示，小鵬汽車、威馬汽車也在計(jì)劃改為美元結(jié)構(gòu)。如果屬實(shí)，則意味著在為赴美或赴港上市做準(zhǔn)備。不過(guò)，記者在采訪威馬汽車高層時(shí)，沒(méi)有得到相關(guān)回復(fù)。而何小鵬則表示，“短期內(nèi)不會(huì)考慮上市?！?br /> 事實(shí)上，自今年起，很多中概股示圖登陸納市。這是因?yàn)?，美?guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）對(duì)于IPO的申請(qǐng)較為寬松，特別是對(duì)于盈利狀況沒(méi)有過(guò)多要求。此外，因?yàn)槭亲?cè)制，如果順利，上市時(shí)間會(huì)很快。這就令急需找錢的企業(yè)，愿意孤注一擲，寄望通過(guò)在美上市解決資金難題。但是，海外股市的做空機(jī)制和工具亦較為完備。只要仍可以融資講故事，或沒(méi)有資金壓力，大多數(shù)企業(yè)仍會(huì)選擇停留在更為安全的一級(jí)市場(chǎng)。
有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，蔚來(lái)此番按照65億美元的估值來(lái)做Pre-IPO輪融資，接下來(lái)申請(qǐng)IPO大致會(huì)高于65億美元。美國(guó)上市公司的市盈率在10倍至12倍左右。對(duì)于高速成長(zhǎng)的公司因有預(yù)期效應(yīng)，市盈率約為30倍左右。按照65億美元約合450億元人民幣來(lái)看，這意味著蔚來(lái)一年中要產(chǎn)生15億元元人民幣的凈利潤(rùn)。對(duì)于整車企業(yè)來(lái)說(shuō)一般凈利潤(rùn)率為5%左右，因此蔚來(lái)需要實(shí)現(xiàn)300億元的年度銷售收入才能支撐得起450億元人民幣的作價(jià)。
按創(chuàng)始版ES8每臺(tái)車55萬(wàn)元的報(bào)價(jià)來(lái)計(jì)算，蔚來(lái)需要一年銷售5.5萬(wàn)輛才能“達(dá)標(biāo)”。但是，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)汽車市場(chǎng)，50余萬(wàn)元的車型，市場(chǎng)規(guī)模很小，且大多為國(guó)外品牌，尤其以德系BBA的產(chǎn)品為主。即使作為電動(dòng)汽車具有上新能源牌照的優(yōu)勢(shì)，蔚來(lái)ES8還要面臨48萬(wàn)元的寶馬混合動(dòng)力汽車530Le的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)?30Le混合動(dòng)力車型，不存在里程焦慮，而這點(diǎn)恰巧是ES8被廣泛詬病的“硬傷”，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)不容樂(lè)觀。
值得一提的是，在業(yè)界看來(lái)，將自己股權(quán)的1/3剝離出來(lái)用做蔚來(lái)用戶的信托基金，相當(dāng)于在不影響估值、保有投票權(quán)的基礎(chǔ)上，來(lái)消費(fèi)高估值。
