德賽西威（002920）是國(guó)內(nèi)座艙電子龍頭，立足車(chē)載娛樂(lè)信息系統(tǒng)主業(yè)。

公司以帶屏中控為主業(yè)，拳頭產(chǎn)品為車(chē)載娛樂(lè)系統(tǒng)和車(chē)載信息系統(tǒng)，兩者合計(jì)營(yíng)收占比超 80% 。前身曾為飛利浦、曼內(nèi)斯曼、西門(mén)子汽車(chē)領(lǐng)域旗下合資公司，傳承了德系技術(shù)優(yōu)勢(shì)與海外客戶(hù)資源；

依托毛利較高且不受后裝市場(chǎng)萎縮影響的前裝市場(chǎng)，公司 2013-2017年收入 CAGR 達(dá)到 36% ，增速為行業(yè)第一；

公司在車(chē)載娛樂(lè)信息系統(tǒng)前裝市場(chǎng)市占率居首位，憑借性?xún)r(jià)比及快速迭代能力搶占市場(chǎng)，客戶(hù)涵蓋自主廠商 TOP10 中的 5 家，以及合資車(chē)廠TOP3，與新能源車(chē)企蔚來(lái)、車(chē)和家、國(guó)能汽車(chē)的合作項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有力支撐業(yè)績(jī)。

大力投入研發(fā)，布局自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品量產(chǎn)搶占先機(jī)

公司 2014 年到 2017 年研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 28% ，主要投入在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，包括自動(dòng)緊急剎車(chē)、自動(dòng)巡航、自動(dòng)泊車(chē)等；

公司在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域布局較早，技術(shù)上具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，是唯一全部參與百度三款專(zhuān)用計(jì)算平臺(tái) BCU 產(chǎn)品研發(fā)的廠商, 負(fù)責(zé)百度 BCU 中硬件相關(guān)產(chǎn)品的整合與生產(chǎn)；并落實(shí)與小鵬汽車(chē)合作研發(fā) 、制造和量產(chǎn) L3級(jí)別自動(dòng)駕駛系統(tǒng)；

高清攝像頭及高清環(huán)視系統(tǒng)已量產(chǎn)，獲多個(gè)國(guó)際和自主品牌訂單；全自動(dòng)泊車(chē)系統(tǒng)預(yù)期在年內(nèi)量產(chǎn)并交付客戶(hù)，毫米波雷達(dá)產(chǎn)線已搭建完成達(dá)可量產(chǎn)狀態(tài)；募投項(xiàng)目新增 400 余萬(wàn)套自動(dòng)駕駛產(chǎn)品產(chǎn)能，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域公司有望首次打破國(guó)外廠商的壟斷地位。

由于車(chē)企在乘用車(chē)低迷期中收縮車(chē)型投放，以及智能駕駛業(yè)務(wù)高投入影響，我們預(yù)計(jì)公司 2018- 2020 年凈利潤(rùn)分別為 5.06 億、5.65 億、6.56 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為 0.92 元、1.03 元、1. 19 元，給予目標(biāo)價(jià) 24.87 元，對(duì)應(yīng) 2018年 PE 為 27x ，下調(diào)至增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

配套車(chē)企增速放緩、客戶(hù)拓展不及預(yù)期、自動(dòng)駕駛及車(chē)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、產(chǎn)品成本下降不達(dá)預(yù)期、限售股解禁對(duì)股價(jià)的壓力。