8月9日，上汽集團(tuán)儲架發(fā)行公司債券的議案在股東大會上獲得高票通過。此前，上汽集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司擬以儲架發(fā)行方式申請發(fā)行不超過200億元（含）的公司債券。

繼2008年發(fā)行20億元中期票據(jù)之后，上汽集團(tuán)已經(jīng)有十余年未發(fā)行過債券?，F(xiàn)場一位個(gè)人股東在提問環(huán)節(jié)直接發(fā)問：“上汽為何選擇此時(shí)發(fā)債，與公司上半年經(jīng)營業(yè)績是否有關(guān)？”

2019年，中國汽車市場延續(xù)了去年下半年以來的低迷，作為國內(nèi)規(guī)模最大的整車制造企業(yè)，上汽集團(tuán)也未能幸免。根據(jù)最新發(fā)布的產(chǎn)銷快報(bào)，今年1-7月，上汽汽車總銷量337.7萬輛，同比下降15.7%。

上汽集團(tuán)將于8月30日披露2019年中報(bào)。盡管上半年的具體經(jīng)營業(yè)績尚不得而知，但種種跡象表明，上汽今年的半年報(bào)將不再像以往那樣靚麗。今年一季度，上汽實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1960.2億元，同比下降16.5%，凈利潤82.5億元，同比下降15%。

近期，上汽集團(tuán)的合作伙伴通用汽車發(fā)布的半年報(bào)顯示，通用汽車上半年在中國市場的銷量同比降低14.96%，而大中華區(qū)的收入水平卻同比降低48%至6.11億美元。營收腰斬背后，通用汽車面臨著銷量下滑和“價(jià)格戰(zhàn)”的雙重壓力。

通用汽車大中華區(qū)的經(jīng)營情況是上汽集團(tuán)整體表現(xiàn)的一個(gè)重要側(cè)面。通用汽車公布營收業(yè)績之后，有賣方分析師下調(diào)了上汽集團(tuán)二季度的盈利水平。華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)，上汽二季度將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約65億元，同比下降30%左右，而此前預(yù)計(jì)為70億元。

對于股東的提問，上汽新任副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)衛(wèi)勇并未正面回答。他表示，作為上市公司，上汽始終關(guān)注利用資本平臺助力發(fā)展，此前也曾發(fā)債或者定向增發(fā)進(jìn)行募資，而儲架發(fā)行是上交所面向“成熟知名發(fā)行人”推出的新模式，成功獲得儲架發(fā)行資格也有助于提升公司的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌形象。

智庫君梳理發(fā)現(xiàn)，自2007年以來，上汽集團(tuán)通過發(fā)債或定增在資本市場上募資超過330億元人民幣，其中，近兩次規(guī)模較大，2010年和2017年分別定增100億元及150億元。

隨著集團(tuán)營收規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍的增加，上汽對資金的需求程度也在提升。對于此次儲架發(fā)行200億元的用途，上汽集團(tuán)表示，主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、研發(fā)創(chuàng)新、項(xiàng)目建設(shè)等。

近年來，上汽集團(tuán)正在大力推行“新四化”的發(fā)展方向，圍繞電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化、共享化、國際化孵化了眾多項(xiàng)目與產(chǎn)品，事實(shí)上此前募資的金額也多應(yīng)用于這些新興產(chǎn)業(yè)。上汽在這些領(lǐng)域取得了一定成績，但很多項(xiàng)目屬于長周期、高投入的類型，因此上汽需要撬動(dòng)一定的外部資源加以培育。

相比于盈利及資金是否承壓，在這個(gè)案例中，更應(yīng)該關(guān)注的問題或許是：上汽精心投入的新興業(yè)務(wù)，能否盡快地在未來的某個(gè)節(jié)點(diǎn)，成為反哺集團(tuán)的完美金礦？

糧草先行

從上汽集團(tuán)此次發(fā)債的種類看，這更像一次“糧草先行”的儲備。

據(jù)悉，2018年7月，上海證券交易所正式推出公司債券儲架發(fā)行制度，以針對資質(zhì)較高的企業(yè)，優(yōu)化公司債券預(yù)審核和掛牌條件確認(rèn)機(jī)制。

儲架發(fā)行公司債，需先被上交所確認(rèn)為符合條件的企業(yè)，然后要通過董事會和股東大會的審批，最后，涉及額度及期限的方案取得證監(jiān)會的批復(fù)之后，企業(yè)可以根據(jù)自己的節(jié)奏發(fā)行不同種類的債券。

根據(jù)上汽集團(tuán)發(fā)布的公告，此次發(fā)行的公司債券票面金額為人民幣100元，發(fā)行規(guī)模不超過人民幣200億元（含人民幣200億元），期限不超過十年（含十年，可續(xù)期公司債券不受此限制）。

上汽短期內(nèi)發(fā)債融資的具體規(guī)模和利率尚不得而知。不過，從上汽之前的操作風(fēng)格看，公司未必會將200億的額度全部用完，尤其是短期之內(nèi)。

2008年，上汽曾在獲準(zhǔn)注冊了規(guī)模為60億元的中期票據(jù)，當(dāng)年發(fā)出了第一期的20億元（票面利率為3.5%），但此后并未繼續(xù)。

上汽十余年來另一次發(fā)債是在2007年。當(dāng)年，上汽發(fā)行了63億元可轉(zhuǎn)債，主要用于自主品牌的研發(fā)和制造。不過，上汽對發(fā)債這一途徑的態(tài)度相對保守。

“由于證券市場對發(fā)債用途的監(jiān)管很嚴(yán)格,發(fā)債時(shí),研發(fā)投入的產(chǎn)品必須與發(fā)行書上的產(chǎn)品一致。但由于汽車市場變化較快,不確定性較大,上汽決定采用自有資金和銀行貸款來進(jìn)行研發(fā)?！碑?dāng)時(shí)上汽一位內(nèi)部人士對媒體表示。

上汽的現(xiàn)金流和銀行信貸額度在國內(nèi)車企中位居前列，從公司融資的角度，也只有當(dāng)發(fā)債的資金成本具有優(yōu)勢時(shí)，才會成為上汽重點(diǎn)考慮的渠道。

“這幾年隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，我們在努力做銀團(tuán)貸款、進(jìn)行銀行的綜合授信，通過多種融資手段，滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求?！毙l(wèi)勇也在股東大會上表示，“通過這次發(fā)債，最終目的是建立長效性、低成本、多層次的融資體系，使未來融資選擇更加多元、更加靈活，降低公司經(jīng)營成本。”

衛(wèi)勇同時(shí)指出，公司正值“新四化”轉(zhuǎn)型時(shí)期，此次發(fā)行公司債券，將為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級提供持續(xù)的資金支持，幫助公司進(jìn)一步建立差異化競爭優(yōu)勢。

事實(shí)上，此次發(fā)布的200億元融資發(fā)債計(jì)劃，并不是上汽登陸資本市場以來的首次大規(guī)模公開融資活動(dòng)。在此之前的2017年和2010年，上汽曾通過定增的方式，在市場上分別募集了150億元、100億元資金。

“新四化”轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)

上汽集團(tuán)此后發(fā)債的資金用途，從近兩年的布局中可見一斑。

2017年，上汽募集的150億元資金，主要用于新能源汽車、商用車智能化定制業(yè)務(wù)模式開發(fā)、前瞻技術(shù)與車聯(lián)網(wǎng)等。

具體而言，72億元募集資金用于新能源汽車，20億元用于商用車智能化定制，19億元用于前瞻技術(shù)與車聯(lián)網(wǎng)，另外39億元用于汽車服務(wù)和汽車金融領(lǐng)域，包括云計(jì)算和數(shù)據(jù)平臺建設(shè)、車享平臺的功能完善等。

在前瞻技術(shù)與車聯(lián)網(wǎng)方面，燃料電池汽車的研發(fā)項(xiàng)目擬投入5億元，智能駕駛汽車前瞻技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目擬投入7億元，自主品牌互聯(lián)網(wǎng)汽車應(yīng)用開發(fā)項(xiàng)目則擬投入7億元。

上述業(yè)務(wù)的確是上汽近年來大舉發(fā)展的領(lǐng)域，也是集團(tuán)新聞常見的宣傳落點(diǎn)。客觀而言，上汽在這些領(lǐng)域也都取得了一定成績。

比如，新能源汽車方面，根據(jù)威爾森的數(shù)據(jù)，最新十二個(gè)月（2018年7月至2019年6月），上汽新能源汽車銷量在全國廠商中排名第三，僅次于比亞迪和北汽新能源。

再比如，商用車智能化定制也成為上汽大通旗下車型的一大特色，近年來隨著上汽大通“商轉(zhuǎn)乘”戰(zhàn)略的實(shí)施，C2B智能定制也從商用車領(lǐng)域拓展至乘用車領(lǐng)域。

另外，在互聯(lián)網(wǎng)汽車方面，上汽也聯(lián)手阿里巴巴，共同成立了斑馬網(wǎng)絡(luò)，在互聯(lián)網(wǎng)汽車的研發(fā)與推出上至少占得了先機(jī)。

不過，這些項(xiàng)目目前要么難以單獨(dú)盈利，要么難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，而類似于氫燃料電池汽車、自動(dòng)駕駛汽車等前瞻技術(shù)更是需要大量的研發(fā)資金投入，可想而知，上汽仍將在這些領(lǐng)域投入不菲的資金。

值得一提的是，隨著科創(chuàng)板推出，不少創(chuàng)新性企業(yè)有望獲得新的融資渠道。對此，上汽集團(tuán)董事長陳虹在股東大會上表示，上汽集團(tuán)這幾年在“新四化”領(lǐng)域有很多布局，也成立了不少新業(yè)務(wù)、新技術(shù)的創(chuàng)新型公司，經(jīng)初步研究分析，部分下屬創(chuàng)新企業(yè)基本符合科創(chuàng)板推出的戰(zhàn)略目的。

陳虹表示，上汽旗下這類公司有十余家，他還舉了幾個(gè)例子，包括聯(lián)創(chuàng)汽車電子、斑馬網(wǎng)絡(luò)、車享，以及華域電動(dòng)。但對于是否有上市計(jì)劃表，“具體要根據(jù)這些企業(yè)下一步的運(yùn)營發(fā)展、科創(chuàng)板的具體要求來推進(jìn)?！?/span>